>> 華西證券-中國中免(601888)復(fù)蘇在即，迎接海南封關(guān)發(fā)展新篇章-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
大小： |
1562KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
許光輝,徐晴 |
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公司經(jīng)營呈現(xiàn)筑底回暖態(tài)勢
公司25年1-3Q實現(xiàn)收入及歸母凈利潤分別為398.62億元和30.51億元，同比-7.34%和-22.13%。其中，單Q3實現(xiàn)收入及歸母凈利潤分別為117.11億元和4.52億元，同比-0.38%和28.94%。Q3收入端呈現(xiàn)下滑顯著收窄態(tài)勢，經(jīng)營逐步筑底回升。2025年9月海南離島免稅月銷售額同比增長3.4%，喜獲近18個月以來的正增長回歸態(tài)勢。今年中秋國慶雙節(jié)期間，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額9.44億元，同比+13.6%，海南離島免稅呈現(xiàn)筑底回暖態(tài)勢。
海南封關(guān)在即，離島免稅政策長期利好發(fā)展
封關(guān)之前，離島免稅政策進(jìn)一步優(yōu)化。自11月1日起，海南離島免稅品類進(jìn)一步擴(kuò)充至47大類，島民享受一年內(nèi)離島多次購物權(quán)限便利，新增國產(chǎn)品品類等，表明中央持續(xù)支持離島免稅長期健康發(fā)展態(tài)度。11月1-7日，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管海南省離島免稅購物金額5.06億元，購物人數(shù)7.29萬人次，同比分別增長34.86%、3.37%。新政實施以來，海南離島復(fù)蘇進(jìn)一步提速，持續(xù)激發(fā)海南離島免稅復(fù)蘇潛力。12月18日，海南將迎來全島封重要時刻，我們認(rèn)為海南封關(guān)后將迎來全新發(fā)展階段，未來在貿(mào)易便利、稅率優(yōu)惠、管制寬松的背景下，海南經(jīng)濟(jì)發(fā)展或?qū)⒊尸F(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢，海南旅游業(yè)發(fā)展也將迎來新發(fā)展階段，海南旅游購物基礎(chǔ)設(shè)施有望持續(xù)完善，對海內(nèi)外游客的吸引力也將持續(xù)提升，離島免稅蛋糕有望持續(xù)做大，中免也將持續(xù)受益。
市內(nèi)店穩(wěn)步推進(jìn)，打造新增長極
24年市內(nèi)店新政發(fā)布，公司積極布局。24年公司先后中標(biāo)深圳、廣州、西安、福州、成都、天津6家新增城市市內(nèi)免稅店項目，疊加此前開業(yè)的6家市內(nèi)免稅店，中免一共在12個城市運(yùn)營城市市內(nèi)免稅店項目，公司積極打造未來免稅新增長極，值得期待。
投資建議
我們預(yù)期公司25-27年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為530.84億、583.28億和674.18億元，同比-6.0%、+9.9%和+15.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為34.13億元、47.04億元、60.41億元，同比-20.0%、+37.8%和+28.4%，EPS分別為1.65元、2.27元和2.92元，對應(yīng)最新PE（按照2025年11月7日收盤價78.99元/股）分別為48、35和27倍?？紤]到公司經(jīng)營呈現(xiàn)觸底反轉(zhuǎn)態(tài)勢，疊加自貿(mào)港封關(guān)新發(fā)展機(jī)遇紅利及未來市內(nèi)免稅店增量空間，我們預(yù)期公司經(jīng)營有望迎來困境反轉(zhuǎn)，重新迎來新一輪成長。我們首次覆蓋公司，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
（1）可選消費復(fù)蘇不及預(yù)期；（2）海南離島免稅復(fù)蘇不及預(yù)期；（3）海南離島免稅競爭格局惡化。
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