>> 中信建投-醫(yī)藥行業(yè)上市公司2025年三季度業(yè)績(jī)回顧：結(jié)構(gòu)分化，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)出色-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 6024KB |
| 格式： |
pdf 共90頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賀菊穎,袁清慧,王在存 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)：醫(yī)藥上市公司已完成2025年三季度業(yè)績(jī)披露。整體看，2025年前三季度，醫(yī)藥行業(yè)整體營(yíng)收及扣非凈利潤(rùn)分別同比下滑1.98%和11.60%，仍然承壓，但降幅較上半年有所收窄。分子行業(yè)看，生物制藥上游、醫(yī)療信息化、CRO/CMO、科研試劑等板塊的扣非凈利潤(rùn)增速排序靠前；生物制藥上游、CRO/CMO、醫(yī)療設(shè)備和家用器械板塊呈現(xiàn)收入和扣非歸母凈利潤(rùn)的雙重增長(zhǎng)。
全板塊營(yíng)收及扣非凈利潤(rùn)仍同比下滑，但降幅較上半年有所收窄。整體看，全板塊營(yíng)收及扣非凈利潤(rùn)分別同比下滑1.98%和11.60%，仍然承壓，但降幅較上半年有所收窄。
創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)出色，各板塊扣非增速排名有所變動(dòng)。2025年前三季度，生物制藥上游、CRO/CMO、醫(yī)療設(shè)備和家用器械板塊呈現(xiàn)收入和扣非歸母凈利潤(rùn)的雙重增長(zhǎng)。生物制藥上游、醫(yī)療信息化、科研試劑、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)藥分銷(xiāo)增速排名有所上升，上升較快的是醫(yī)療信息化和科研試劑。
重點(diǎn)板塊情況：①制藥及創(chuàng)新藥：化學(xué)制藥板塊收入降幅收窄、利潤(rùn)端承壓；創(chuàng)新藥公司持續(xù)推進(jìn)商業(yè)化、國(guó)際化及降本增效，收入大幅增長(zhǎng)、虧損收窄，龍頭公司表現(xiàn)穩(wěn)健。②CXO：25H1行業(yè)重回正增長(zhǎng)，Q3趨勢(shì)延續(xù)；CDMO板塊展現(xiàn)穩(wěn)健需求。CRO板塊訂單數(shù)量改善明顯，訂單價(jià)格預(yù)期有望逐步恢復(fù)。③制藥上游產(chǎn)業(yè)鏈：25Q3呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，利潤(rùn)大幅改善，毛利率改善。行業(yè)長(zhǎng)期受益于國(guó)產(chǎn)替代和需求回暖。④醫(yī)療器械：25Q3收入增速轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)同比下滑幅度環(huán)比收窄明顯。多家公司的業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善，26年相比25年業(yè)績(jī)加速。⑤醫(yī)療服務(wù)：25Q3收入同比小幅下滑，部分消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)公司客單價(jià)企穩(wěn)回升。⑥中藥：25Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)環(huán)比下滑收窄?？春媚甑淄拘枨蠡嘏?；未來(lái)關(guān)注基藥目錄進(jìn)展及十五五規(guī)劃落地節(jié)奏。⑦疫苗：前三季度板塊收入及利潤(rùn)端同比大幅下滑。后續(xù)關(guān)注產(chǎn)品銷(xiāo)售改善及創(chuàng)新管線進(jìn)展。⑧血制品：前三季度板塊收入保持穩(wěn)健，利潤(rùn)端持續(xù)承壓。期待供需緊平衡格局恢復(fù)，關(guān)注漿站拓展及行業(yè)并購(gòu)。⑨醫(yī)藥零售：25Q3板塊收入端增速環(huán)比向好，利潤(rùn)端維持快速增長(zhǎng)；前期股價(jià)反應(yīng)充分，關(guān)注多元催化。⑩醫(yī)藥分銷(xiāo)：25Q3板塊收入增速環(huán)比改善，減值計(jì)提影響利潤(rùn)。頭部公司經(jīng)營(yíng)陸續(xù)企穩(wěn)，未來(lái)關(guān)注回款改善及十五五規(guī)劃帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期。
25年下半年投資展望：繼續(xù)尋找新增量及行業(yè)整合機(jī)會(huì)。展望2025年下半年，我們繼續(xù)看好：
創(chuàng)新主線：全球流動(dòng)性有望繼續(xù)改善，對(duì)創(chuàng)新類(lèi)資產(chǎn)的定價(jià)較為有利；國(guó)家政策鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新；同時(shí)建議積極關(guān)注前沿技術(shù)的發(fā)展。創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)（雙抗及多抗、TCE、核藥等）、器械（AI、腦機(jī)接口等）。創(chuàng)新藥及制藥領(lǐng)域的相關(guān)公司包括：恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、百濟(jì)神州、科倫藥業(yè)、科倫博泰、和黃醫(yī)藥、中國(guó)生物制藥、海思科、信立泰、恩華藥業(yè)、澤璟制藥；器械領(lǐng)域的相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、萬(wàn)東醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷等；
出海主線：中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對(duì)出海帶來(lái)的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個(gè)長(zhǎng)期而曲折的過(guò)程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對(duì)公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)估是最核心的選股依據(jù)。創(chuàng)新藥領(lǐng)域包括有重磅品種license-out潛力的公司，器械領(lǐng)域包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等；疫苗領(lǐng)域包括康泰生物、康希諾及歐林生物等。
邊際變化主線：（1）政策改善：包括醫(yī)藥流通及醫(yī)療設(shè)備更新主線，流通領(lǐng)域相關(guān)公司包括國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥及九州通等；設(shè)備更新主線包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療等。（2）供求關(guān)系改善：CXO行業(yè)，前期調(diào)整較為充分，全球投融資恢復(fù)有望推動(dòng)全球客戶需求逐步回暖，我們看好藥明康德、藥明生物、凱萊英、泰格醫(yī)藥、九洲藥業(yè)等具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的CXO龍頭；生命科學(xué)及生物制藥上游包括百普賽斯等。
整合主線：建議重點(diǎn)關(guān)注器械及中藥子行業(yè)、部分制藥企業(yè)、央國(guó)企。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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