>> 第一上海-廣發(fā)證券(1776.HK)高品質(zhì)發(fā)展新周期，大資管王者再起航-251107
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 1629KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黎航榮 |
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治理結(jié)構(gòu)成熟的頭部券商，股權(quán)分散保障戰(zhàn)略穩(wěn)定：廣發(fā)證券作為國內(nèi)首批綜合類券商之一，依托粵港澳大灣區(qū)區(qū)位優(yōu)勢，已形成無實(shí)際控制人、由吉林敖東、遼寧成大與中山公用長期共同持股的穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)。這一“三足鼎立”格局有效避免了單一大股東干預(yù)，為公司市場化機(jī)制與長期戰(zhàn)略連續(xù)性提供了制度保障。公司管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，戰(zhàn)略執(zhí)行力強(qiáng)，為各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
坐擁公募雙王牌，深度受益于ETF時(shí)代紅利：公司大資管板塊是業(yè)績核心引擎，通過控股廣發(fā)基金、參股易方達(dá)基金（非貨規(guī)模分列行業(yè)第1、第3），構(gòu)建了難以復(fù)制的“公募雙王牌”格局。在資管新規(guī)引導(dǎo)的“去通道、提主動(dòng)”行業(yè)趨勢下，公司資管業(yè)務(wù)收入2018-2021年CAGR高達(dá)+44.0%，顯著領(lǐng)跑行業(yè)。當(dāng)前，隨著ETF市場迎來爆發(fā)式增長（2025Q3規(guī)模同比+60.9%），以及費(fèi)率改革強(qiáng)化龍頭規(guī)模優(yōu)勢，公司憑借先發(fā)布局、完整產(chǎn)品矩陣和強(qiáng)大品牌效應(yīng)，有望進(jìn)一步鞏固在被動(dòng)投資領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，驅(qū)動(dòng)管理費(fèi)收入持續(xù)增長。
財(cái)富基本盤穩(wěn)固，投顧轉(zhuǎn)型與代銷能力領(lǐng)先：財(cái)富管理是公司收入“壓艙石”，2025年上半年貢獻(xiàn)總收入40.1%。公司依托粵港澳客戶基礎(chǔ)與金融科技賦能，加速從傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)向“買方投顧”模式轉(zhuǎn)型，母公司投顧人數(shù)超4,600人穩(wěn)居行業(yè)第二。在市場交易情緒回暖的背景下，公司2025Q3經(jīng)紀(jì)收入同比+149.2%，6月末代銷金融產(chǎn)品規(guī)模突破3,000億元，權(quán)益類基金代銷穩(wěn)居行業(yè)前列，市場份額持續(xù)提升。未來，在“國九條”等政策引導(dǎo)中長期資金入市的趨勢下，公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效有望進(jìn)一步兌現(xiàn)。
投行風(fēng)險(xiǎn)出清爬坡，投資收益大幅增長：投行業(yè)務(wù)已從歷史風(fēng)險(xiǎn)事件中恢復(fù)，2024年收入已修復(fù)至7.86億元，25H1投行業(yè)務(wù)排名較2021年提升20位。25Q3末金融資產(chǎn)擴(kuò)表至4,820億元、杠桿3.02倍對(duì)標(biāo)頭部券商，做市業(yè)務(wù)規(guī)模位于行業(yè)第一梯隊(duì)。2025年前三季度投資收益達(dá)93.0億元，同比增長+57.2%；其中Q3單季投資收益38.5億元，同比增長+70.2%。
目標(biāo)價(jià)25.68港元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)：綜上所述，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司有望分別實(shí)現(xiàn)凈利潤143.9/168.2/194.0億元，當(dāng)下估值處于低位，預(yù)計(jì)上述催化劑有望與公司自身優(yōu)勢形成共振效應(yīng)，進(jìn)一步釋放估值彈簧，參考2026年1x PB估值，目標(biāo)價(jià)25.68港元，較現(xiàn)價(jià)上行空間+32.2%，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
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