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公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度，公司營收凈利實現(xiàn)大幅增長，AIPCB景氣周期有望持續(xù)，產能前瞻布局，維持公司“買入”評級。
　　支撐評級的要點
　　AIPCB景氣度高，公司2025年前三季度營收凈利潤高增。公司2025年前三季度實現(xiàn)營收141.17億元，同比+83.40%，實現(xiàn)歸母凈利潤32.45億元，同比+324.38%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤32.48億元，同比+317.75%。盈利能力來看，公司2025年前三季度實現(xiàn)毛利率35.85%，同比+14.30pcts。單季度來看，公司25Q3實現(xiàn)營收50.86億元，同比+78.95%/環(huán)比+7.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.02億元，同比+260.52%/環(huán)比-9.88%，公司25Q3實現(xiàn)毛利率35.19%，同比+12.02pcts/環(huán)比-3.63pcts。
　　第三季度單季利潤率波動不改盈利本色，深耕細作錨定AI高地。根據(jù)公司投資者關系活動記錄表，第三季度單季的利潤率小幅波動主要系：1）主要客戶產品迭代，公司產線調整的影響。2）為新增產能進行人才儲備及團隊擴張帶來的用工成本增加。3）快板業(yè)務及新增較多NPI項目導致生產成本增加。但隨著新產能爬坡并貢獻業(yè)績，公司對后續(xù)盈利能力充滿信心。我們認為隨著新產能的釋放及高毛利訂單占比進一步提高，公司整體的毛利率仍有提升空間。
　　高端產能擴產速度行業(yè)領先，搶占算力時代戰(zhàn)略機遇期。公司將持續(xù)加大尖端制造設備投資和產能建設的資本開支，進一步鞏固產能優(yōu)勢。1）海外產能方面：泰國、越南基地的擴產規(guī)劃，正按計劃順利推進，泰國A1棟高端產能己經開始生產驗證板。2）國內產能方面：廠房四項目目前己部分投產；廠房九鉆孔中心，將重點是升鉆孔、背鉆相關工藝能力，聚焦高多層板生產，已于10月初封頂；新購置工業(yè)用地，規(guī)劃建設兩棟廠房，后續(xù)高端產能將進一步提升。PCB行業(yè)擴產本身存在難度，由于部分設備交期長，資本投入大，高端產能擴產難度會更高，目前公司正在全力以赴推進擴產，當前各環(huán)節(jié)進度順利，公司擴產速度已處于行業(yè)領先水平，或有望充分享受戰(zhàn)略機遇期。
　　估值
　　考慮公司深度受益AI產業(yè)趨勢，海外算力需求提升，高端PCB產能擴產速度行業(yè)領先。我們上調盈利預測，預計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)收入209.48/353.39/573.55億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為51.43/120.36/180.27億元，EPS分別為5.91/13.83/20.71元，對應2025-2027年PE分別為52.8/22.6/15.1倍,維持“買入”評級。
　　評級面臨的主要風險
　　新建產能爬坡不及預期、AI等需求不及預期、新產品導入不及預期、海外算力需求不及預期。