>> 中信建投-上海醫(yī)藥(601607)資產(chǎn)減值影響利潤，看好主業(yè)穩(wěn)健增長-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大小： |
709KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
10月30日，公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入2150.72億元，同比增長2.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤51.47億元，同比增長26.96%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤26.99億元，同比下降26.79%，業(yè)績低于我們預期。展望25Q4及26年，公司分銷板塊創(chuàng)新業(yè)務加速增長、中藥內(nèi)生外延穩(wěn)步發(fā)力、化藥板塊壓力逐步釋放，收入端有望穩(wěn)健向好，隨著營銷改革及降本增效穩(wěn)步推進，疊加國企改革、十五五規(guī)劃持續(xù)落地、減值影響邊際減弱，期待公司主業(yè)利潤端穩(wěn)步增長。
事件
公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績報告，業(yè)績低于我們預期
10月30日，公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入2150.72億元，同比增長2.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤51.47億元，同比增長26.96%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤26.99億元，同比下降26.79%，業(yè)績低于我們預期。
簡評
創(chuàng)新業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，資產(chǎn)減值影響利潤
2025年前三季度，公司收入端增長2.60%，主要由于：1）商業(yè)板塊創(chuàng)新業(yè)務加速增長，帶動商業(yè)板塊穩(wěn)健增長2.91%為1969.08億元；2）工業(yè)板塊受集采等因素影響，收入同比下降0.66%為181.64億元，降幅較H1進一步收窄。前三季度，公司歸母凈利潤同比增長26.96%，扣非歸母凈利潤同比下降26.79%主要由于：1）公司對和黃藥業(yè)會計核算由合營企業(yè)權益法核算變更為按子公司核算而產(chǎn)生一次性特殊收益所致，扣除上述事項等一次性特殊損益后的歸母凈利潤為39.79億元，同比下降1.85%。2）賬期壓力有所增加，前三季度信用減值損失同比增加1.93億元、資產(chǎn)減值損失同比增加7.24億元；3）一季度子公司信誼聯(lián)合涉及壟斷，被罰款1.66億元。
2025Q3，公司營業(yè)收入734.79億元，同比增加4.65%；歸母凈利潤6.88億元，同比下降38.13%；扣非歸母凈利潤5.99億元，同比下降38.94%，單三季度利潤端表現(xiàn)較弱，主要由于計提資產(chǎn)減值損失3.8億元，較上年同期增加3.5億元。
工業(yè)板塊：全年有望穩(wěn)健增長，期待盈利能力改善
2025年前三季度，公司醫(yī)藥工業(yè)銷售收入為181.64億元，同比下降0.66%，主要由于部分品種存在基數(shù)影響，且受集采影響；貢獻利潤16.65億元，同比下降10.68%，利潤端降幅環(huán)比收窄，期待后續(xù)盈利能力持續(xù)改善。
加強創(chuàng)新研發(fā)，新藥研發(fā)有序推進。2025年前三季度，公司研發(fā)投入17.29億元，其中研發(fā)費用15.15億元，公司加快重構研發(fā)項目漏斗，聚焦免疫、精神神經(jīng)、腫瘤、心血管、消化和抗感染六大疾病治療領域，多個創(chuàng)新藥管線研發(fā)有序推進，截至9月底，公司提交臨床試驗申請獲得受理及進入后續(xù)臨床試驗階段的新藥管線共計57項，包括創(chuàng)新藥管線45項。同時，公司積極推進中藥大品種二次開發(fā)，胃復春等多產(chǎn)品獲得較多進展。我們認為，公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部研發(fā)機制，獲取外部資源協(xié)同，創(chuàng)新藥研發(fā)逐步進入收獲期，疊加中藥板塊加速發(fā)展、化藥板塊集采影響逐步消退，公司工業(yè)板塊收入有望穩(wěn)健增長，盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)改善。
商業(yè)板塊：創(chuàng)新業(yè)務加速放量。
2025年前三季度，公司商業(yè)板塊收入同比增長2.91%達到1969.08億元，貢獻利潤26.53億元，同比持平。2025年前三季度，公司創(chuàng)新業(yè)務加速放量，其中：1）創(chuàng)新藥業(yè)務實現(xiàn)銷售收入407億元，同比增長超25%；2）進口總代業(yè)務實現(xiàn)銷售收入276億元，同比增長超14%；3）器械大健康業(yè)務實現(xiàn)銷售收入339.88億元，同比增長超4%。此外，公司積極推進新零售一體化和AI賦能，后續(xù)有望實現(xiàn)從藥品供應到藥事服務的全流程數(shù)字化閉環(huán)管理。我們認為，公司商業(yè)板塊持續(xù)推進業(yè)務創(chuàng)新，后續(xù)有望驅(qū)動商業(yè)板塊高質(zhì)量發(fā)展。
主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)步向好，期待業(yè)績穩(wěn)健增長
展望25Q4及2026年，我們認為，公司院內(nèi)分銷業(yè)務收入有望在較低基數(shù)基礎上呈現(xiàn)穩(wěn)健趨勢，疊加CSO、進口總代、器械大健康、新零售板塊等創(chuàng)新業(yè)務穩(wěn)步放量，商業(yè)板塊收入增速及盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化。工業(yè)板塊方面，公司中藥板塊有望呈現(xiàn)穩(wěn)健增長趨勢，創(chuàng)新藥業(yè)務或?qū)⒇暙I額外增量，費用端仍有下降空間，盈利能力有望改善?？紤]到公司持續(xù)推進降本增效，且減值等一過性因素影響逐步消除，疊加十五五規(guī)劃等戰(zhàn)略逐步落地，看好公司業(yè)績穩(wěn)健增長。
結構調(diào)整影響毛利率，降本增效表現(xiàn)較好
2025年前三季度，公司綜合毛利率為10.42%，同比下降0.64個百分點，降幅較上半年有所收窄。銷售費用率為4.33%，同比減少0.19個百分點，主要由于公司持續(xù)推進營銷改革；管理費用率為1.94%，同比下降0.04個百分點，基本保持穩(wěn)定；財務費用率為0.52%，同比下降0.03個百分點，基本保持穩(wěn)定。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降15.56%為23.5億元，基本保持穩(wěn)定；應收賬款周轉天數(shù)同比增長4.93天為105.4天，基本保持穩(wěn)定；存貨周轉天數(shù)為56.57天，同比增加2.85天，基本保持穩(wěn)定；應付賬款周轉天數(shù)同比增加0.45天為74.91天，基本保持穩(wěn)定。其余指標基本正常。
盈利預測及投資評級
我們預計公司2025–2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2889.31億元、3058.46億元和3248.01億元，分別同比增長5.0
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