>> 中信建投-諾禾致源(688315)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，全球本地化穩(wěn)步推進(jìn)-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點(diǎn)
10月23日，公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.81億元，同比增長(zhǎng)4.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比下降16.05%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比下降19.35%，業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。展望25Q4及2026年，公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，新平臺(tái)持續(xù)部署落地，持續(xù)滿足國(guó)內(nèi)需求?，F(xiàn)階段公司全球市占率仍處于較低水平，海外外包率仍有提升空間，公司美國(guó)俄勒岡州實(shí)驗(yàn)室投入運(yùn)營(yíng)，本地化戰(zhàn)略穩(wěn)步落地。
事件
公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
10月23日，公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.81億元，同比增長(zhǎng)4.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比下降16.05%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比下降19.35%，業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。
25Q3營(yíng)收5.4億，同比+3.5%；歸母凈利潤(rùn)0.3億，同比-39.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億，同比-40.7%。
簡(jiǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，戰(zhàn)略投入短暫影響利潤(rùn)
公司2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入15.81億元（+4.05%）；歸母凈利潤(rùn)1.13億元（-16.05%）；扣非歸母凈利潤(rùn)0.90億元（-19.35%）。2025Q3營(yíng)業(yè)收入5.4億元，同比增加3.5%；歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比下降39.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比下降40.7%，單三季度盈利能力略有承壓主要由于：1）公司加大對(duì)單細(xì)胞、空間組學(xué)、蛋白組學(xué)等新興業(yè)務(wù)的研發(fā)力度投入，單三季度研發(fā)費(fèi)用率增加3.9個(gè)百分點(diǎn)；2）公司在德國(guó)、韓國(guó)、日本等重點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)充了營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，單三季度銷售費(fèi)用提升1.43個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司系列投入對(duì)業(yè)績(jī)短期有所擾動(dòng)，但明顯有利于長(zhǎng)期發(fā)展，隨著研發(fā)效果逐步體現(xiàn)、產(chǎn)能利用率提升、銷售人效改善，公司盈利能力有望明顯改善。
境外地區(qū)收入占比過(guò)半，本地化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。從2025年前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)分地區(qū)表現(xiàn)來(lái)看，大陸地區(qū)收入7.89億元，同比增長(zhǎng)4.0%，營(yíng)收占比49.91%；港澳臺(tái)地區(qū)及海外地區(qū)收入7.92億元，同比增長(zhǎng)4.1%，營(yíng)收占比50.09%，境外占比持續(xù)提升，2025年7月，韓國(guó)子公司成立，10月，美國(guó)俄勒岡州實(shí)驗(yàn)室投入運(yùn)營(yíng)。展望后續(xù)，公司海外業(yè)務(wù)受益于全球本土化策略實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展，其中美洲地區(qū)有望逐步向好，歐洲地區(qū)業(yè)務(wù)或?qū)⒕S持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。
多平臺(tái)部署，提升供應(yīng)能力。公司過(guò)往測(cè)序設(shè)備、耗材對(duì)illumina依賴度較高，現(xiàn)階段，公司與華大智造達(dá)成深度合作，引入T7+、T1+及真邁生物SURFSeq Q等測(cè)序平臺(tái)，持續(xù)提升基因測(cè)序效率與服務(wù)能力，在提升供應(yīng)商多樣性的前提下支持了最全面和最新的測(cè)序需求，并持續(xù)提升測(cè)序通量。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段上游廠商相對(duì)較多，公司在上游廠商方面具備較強(qiáng)可選擇性，且已有設(shè)備替換、沉沒(méi)成本較低，隨著公司多平臺(tái)部署穩(wěn)步落地，后續(xù)供應(yīng)能力有望持續(xù)改善。
銷售費(fèi)用率略有提升，囤貨影響現(xiàn)金流。2025年前三季度，公司毛利率41.86%（-0.73pct）；凈利率7.14%（-1.71pct）。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率20.38%（+0.76pct），管理費(fèi)用率6.99%（-0.88pct），研發(fā)費(fèi)用率7.15%（+2.08pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.08%（-0.62pct）。銷售費(fèi)用方面公司持續(xù)推進(jìn)本地化布局，且加大營(yíng)銷活動(dòng)投入，管理費(fèi)用得到較好控制。2025年上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-0.87億元，上年同期為0.39億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減少主要由于公司根據(jù)外部宏觀政治環(huán)境及生產(chǎn)需求，增加購(gòu)買原材料支出，導(dǎo)致購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
未來(lái)展望：1）降息背景下有望受益于行業(yè)需求恢復(fù)：海外地區(qū)雖受地區(qū)政治影響較大，但現(xiàn)階段影響邊際減弱，且公司在海外外包率提升趨勢(shì)下有望受益。目前海外地區(qū)整體進(jìn)入降息通道，公司有望受益于本輪降息周期，客戶科研活動(dòng)的復(fù)蘇將帶來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速。2）盈利能力有望改善：公司多地產(chǎn)能利用率逐步提升，隨著海外部分地區(qū)營(yíng)銷體系改革陸續(xù)推進(jìn)，盈利能力有望持續(xù)改善；3）研發(fā)投入持續(xù)加大力度：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，聚焦單細(xì)胞測(cè)序、空間組學(xué)等多元?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)，后續(xù)增長(zhǎng)潛力有望持續(xù)釋放。4）AI賦能基因測(cè)序：公司積極探索AI技術(shù)在公司業(yè)務(wù)上的應(yīng)用，目前已發(fā)布AI生信智能專家“諾易（Novi）”，我們認(rèn)為公司在智能化自動(dòng)化方面的前瞻布局，有助于未來(lái)攜手行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶，一同推進(jìn)AI在基因數(shù)據(jù)解讀和應(yīng)用領(lǐng)域的賦能，公司作為行業(yè)龍頭有望持續(xù)提升市占率。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)測(cè)2025-2027年，公司營(yíng)收分別為22.0、24.5和27.4億元，分別同比增長(zhǎng)4.4%、11.0%和12.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.89、2.16和2.55億元，分別同比增長(zhǎng)-4.0%、14.2%和17.9%。折合EPS分別為0.45元/股、0.52元/股和0.61元/股，對(duì)應(yīng)PE為32.0X、28.0X和23.8X。公司為基因測(cè)序服務(wù)領(lǐng)域龍頭公司，未來(lái)隨著智能化升級(jí)和全球本土化、區(qū)域中心化布局推進(jìn)，有望不斷鞏固行業(yè)龍頭地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
境外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期：公司目前在中國(guó)香港、美國(guó)、英國(guó)、新加坡、荷蘭、日本等地成立子公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，境外收入在公司整體營(yíng)收中占比不斷提升，
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