>> 山西證券-紡織服裝行業(yè)周報：Puma公布2025Q3季度業(yè)績，黃金稅收政策促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 2278KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
王馮,孫萌 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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投資要點(diǎn)
本周觀察：Puma公布2025Q3季度業(yè)績
2025Q3，匯率中性下，公司營收同比下降10.4%至19.56億歐元；錄得凈損失6230萬歐元。
分區(qū)域看，匯率中性下，美洲地區(qū)營收同比下降15.2%，亞太地區(qū)營收同比下降9.0%，EMEA地區(qū)營收同比下降7.1%。
分渠道看，匯率中性下，批發(fā)業(yè)務(wù)營收同比下降15.4%，DTC業(yè)務(wù)營收同比增長4.5%，其中電商渠道同比增長5.6%，自營門店同比增長3.9%，DTC業(yè)務(wù)營收占比由上年同期的25.1%提升至29.1%。
分產(chǎn)品看，匯率中性下，鞋類營收同比下降9.9%，服裝營收同比下降12.8%，配飾營收同比下降6.1%。
盈利能力方面，2025Q3，公司毛利率同比下滑2.6pct至45.2%，主因批發(fā)渠道促銷、更高的運(yùn)輸成本、渠道存貨清理。存貨方面，截至2025Q3末，庫存同比增長17.3%，達(dá)到21.24億歐元，公司預(yù)計2026年末存貨回到正常水平。
展望2025年：公司維持業(yè)績指引，預(yù)計2025年營收同比下降低雙位數(shù)。
行業(yè)動態(tài)：
1) 10月28日，意大利奢侈品企業(yè)Moncler Group（盟可睞集團(tuán)）公布了截至2025年前九個月的關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)：總營收同比下降1%至18.413億歐元（按固定匯率計算與去年同期持平）；受歐洲和日本旅游需求疲軟影響，第三季度營收按固定匯率計算同比下降1%至6.156億歐元，但高于分析師預(yù)期的6.04億歐元。其中，Moncler品牌在亞洲市場（占集團(tuán)總營收約一半）保持穩(wěn)定，中國市場繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)于該地區(qū)其他國家，而日本和韓國市場表現(xiàn)疲弱。
2)近日，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布了關(guān)于黃金稅收政策的調(diào)整公告，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。11月4日，記者在深圳福田、水貝等區(qū)域商場走訪發(fā)現(xiàn)，各品牌黃金定價差異顯著。首飾金方面，周大福、周生生、老鳳祥、老廟等品牌報價較為集中，在1255~1259元/克之間；也有部分品牌首飾金價在1100~1200元/克之間浮動。投資類金條方面，會員單位與非會員單位的價格出現(xiàn)差距。例如，作為上海黃金交易所會員單位的周大福，其投資金條報價為1120元/克；而非會員單位的品牌，投資金條價格則與自家首飾金價格相差不多。水貝交易中心11月4日基礎(chǔ)報價為988元/克，與黃金零售品牌價格差距進(jìn)一步縮小。
3)美國專業(yè)跑步品牌BROOKS（布魯克斯）公布截止9月30日的2025財年第三季度業(yè)績數(shù)據(jù)：第三季度銷售額同比增長17%，實現(xiàn)連續(xù)第九個季度同比增長，且所有地區(qū)與渠道均取得兩位數(shù)增長。這一增長得益于海外市場的加速擴(kuò)張。今年截至目前，歐洲、中東和非洲（EMEA）市場銷售額同比增長23%，亞太與拉丁美洲（APLA）市場同比增長82%。
行情回顧（2025.11.03-2025.11.07）
本周，SW紡織服飾板塊上漲0.8%，SW輕工制造板塊上漲1.09%，滬深300上漲0.82%，紡織服飾板塊落后大盤0.02pct，輕工制造板塊輕工跑贏大盤0.27pct。各子板塊中，SW紡織制造上漲0.96%，SW服裝家紡上漲2.23%，SW飾品下跌3.11%，SW家居用品上漲0.42%。截至11月7日，SW紡織制造的PE-TTM為23.54倍，為近三年的94.77%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為28.94倍，為近三年的94.12%分位；SW飾品的PE-TTM為30.65倍，為近三年的90.20%分位；SW家居用品的PE-TTM為26.95倍，為近三年的85.62%分位。
投資建議：
品牌服飾板塊：2025年9月，紡織服裝社零單月增速邊際改善，1-9月累計同比增長3.1%，其中體育娛樂用品社零呈現(xiàn)更快增長，1-9月累計同比增長19.6%，9月單月增長11.9%。10月20日，波司登官宣英國著名時裝設(shè)計師KIMJONES擔(dān)任波司登高級都市線AREAL系列創(chuàng)意總監(jiān)，攜手推出波司登高級都市線AREAL系列，重新定義商務(wù)羽絨服概念。公司持續(xù)深耕產(chǎn)品創(chuàng)新、致力渠道質(zhì)量提升，2026年春節(jié)日期相比去年延后，旺季銷售時間拉長，看好公司達(dá)成全年銷售目標(biāo)。繼續(xù)推薦361度、波司登，建議關(guān)注安踏體育、歌力思、錦泓集團(tuán)。
紡織制造板塊：2025年1-10月，我國紡織品、服裝及衣著附件出口金額分別為1177.35、1262.01億美元，同比增長0.9%、-3.8%；越南紡織品和服裝出口累計同比增長7.72%，制鞋出口累計同比增長6.74%，10月單月出口增速有所放緩。國際運(yùn)動品牌陸續(xù)發(fā)布今年3季度的財報，Adidas和Deckers增速領(lǐng)先，2025Q3營收同比增長均為高單位數(shù)。展望全年，Adidas預(yù)計2025年主品牌營收同比增長雙位數(shù)，Deckers預(yù)計FY2026旗下HOKA品牌營收同比增長低雙位數(shù)、UGG品牌營收同比增長低至中單位數(shù)。而Puma、VF、Under Armour延續(xù)弱勢表現(xiàn)。各家紡織制造公司的客戶集中度均處于較高水平，根據(jù)各自品牌客戶結(jié)構(gòu)及品牌表現(xiàn)，推薦申洲國際、華利集團(tuán)、裕元集團(tuán)。建議關(guān)注開潤股份、百隆東方、偉星股份。
黃金珠寶板塊：2025年11月，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于黃金稅收政策的公告》，可歸納為：（1）交易所會員單位買賣投資類黃金仍可享受即征即退的優(yōu)惠；（2）非投資類加工產(chǎn)品，買入方會員單位為增值稅一般納稅人的，以普通發(fā)票上注明的金額和6%的扣除率計算進(jìn)項稅額。我們認(rèn)為，本次稅收調(diào)整對投資用金企業(yè)在交易所內(nèi)交易優(yōu)勢
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