>> 中泰證券-晨會聚焦-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴志鋒 |
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研究分享
【策略】徐馳：三季報落地對市場或有哪些指引？——信用業(yè)務(wù)周報202501110
一、三季報落地或如何影響市場走勢？
本A股三季報完成披露，總體而言整體業(yè)績持續(xù)修復(fù)。全A股整體營收同比上升1.16%，相比第二季度有較大改善，是近一年半以來首次實現(xiàn)正增速；歸母凈利潤同比增速回升至5.34%。全A股ROE止跌回升，盈利能力邊際改善。全A股在2025第三季度的ROE（TTM）為7.95%，較2025第二季度上升0.22個百分點。從杜邦分析上看，A股ROE上升主要受到銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)上升影響。
A股各主要指數(shù)中，大盤指數(shù)修復(fù)加快，創(chuàng)業(yè)板指增勢強勁。2025年三季度，上證指數(shù)營收同比下滑0.05%，但較二季度有明顯改善；歸母凈利潤同比大幅增長4.42%。滬深300指數(shù)營收同比增長1.30%，歸母凈利潤同比增長5.22%?？苿?chuàng)50指數(shù)營收同比上升0.21%；歸母凈利潤同比下滑36.07%，但較二季度已有顯著修復(fù)，上升21.39個百分點。創(chuàng)業(yè)板指則延續(xù)較快增長態(tài)勢，營收同比提升10.21%，歸母凈利潤同比增長20.13%。
分行業(yè)看，2025年三季報披露的30個申萬一級行業(yè)整體業(yè)績呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)分化。從營收增速來看，電子、非銀金融、有色金屬、計算機和汽車行業(yè)位居前列，反映科技與金融創(chuàng)新驅(qū)動的需求仍強勁。從歸母凈利潤增速看，增長最快的行業(yè)包括鋼鐵、有色金屬、非銀金融、電子和傳媒等。
在PB-ROE視角下，三季度石油石化、農(nóng)林牧漁、食品飲料、非銀金融等行業(yè)的估值與盈利能力出現(xiàn)一定錯配，具有較大“向上修復(fù)”空間。從PB-ROE的相對水平看，周期板塊中，石油石化、有色金屬的ROE分位數(shù)高于PB分位數(shù)，顯示出一定的估值修復(fù)空間；消費板塊中的農(nóng)林牧漁、食品飲料行業(yè)估值處于低位，具有一定配置價值；非銀金融受A股市場活躍提振，ROE分位數(shù)也達到了89%的高分位，但目前市場對其盈利改善的反應(yīng)相對滯后，估值仍具備較大向上修復(fù)的可能性。
從資金面看，上周整體風(fēng)險偏好下降，ETF等長期資金從上周的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，北向資金與產(chǎn)業(yè)重要股東資金短期離場意愿上升，但杠桿資金仍在增加。ETF資金一改上周的凈流入態(tài)勢，多數(shù)呈現(xiàn)凈流出。北向資金交易量下降，周三開始有企穩(wěn)跡象。大股東減持水平較上周略有增加。杠桿資金方面，兩融余額與平均擔(dān)保比例均上升。資金面整體風(fēng)險偏好下降或引發(fā)市場短期縮量震蕩行情，在場資金抱團可能性上升，對三季報中盈利質(zhì)量較高及估值有較大安全邊際的行業(yè)板塊可重點關(guān)注。
二、投資建議
結(jié)合三季度盈利表現(xiàn)與政策信號，我們認為當(dāng)前A股投資主線或進一步聚焦于“反內(nèi)卷”下的戰(zhàn)略中上游行業(yè)與科技應(yīng)用端的擴散，短期關(guān)注促消費政策帶來的結(jié)構(gòu)性反彈。關(guān)注：
主線一：強化科技板塊中“AI應(yīng)用與終端”方向（成長主線）。配置上重點關(guān)注：機器人、消費電子、恒生科技、創(chuàng)新藥等AI應(yīng)用細分。
主線二：反內(nèi)卷+關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)“稀土化”。本輪“反內(nèi)卷”并非傳統(tǒng)供給側(cè)收縮，而是將我國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)視為“關(guān)鍵戰(zhàn)略資源”，賦予“稀土化”屬性，形成國際競爭中的博弈籌碼。這些中上游高景氣板塊仍被市場低估，或構(gòu)成強主線。
主線三：關(guān)注券商階段性配置機會。受益于市場熱度回升與政策支持，券商或得到基本面與預(yù)期的雙重改善。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期，財政與貨幣政策不及預(yù)期，全球突發(fā)性事件影響，股市突發(fā)性事件影響，引用數(shù)據(jù)滯后或不及時，歷史規(guī)律失真等風(fēng)險。
摘要選自中泰證券研究所研究報告：三季報落地對市場或有哪些指引？——信用業(yè)務(wù)周報202501110
發(fā)布時間：2025年11月10日
報告作者：徐馳中泰策略研究首席分析師S0740519080003
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