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事件描述
　　2025年三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入124.9億元，同比下滑25.5%，歸母凈虧損4.7億元，去年同期虧損3.5億元。前三季度實(shí)現(xiàn)收入424.3億元，同比下滑22.2%，歸母凈虧損7.1億元，調(diào)改進(jìn)入精細(xì)化縱深階段。
　　事件評(píng)論
　　三季度公司收入有所下滑，但累計(jì)同店已轉(zhuǎn)正，盈利能力有望恢復(fù)。2025Q3，公司收入同比下滑25.5%，主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，以及主動(dòng)關(guān)閉尾部弱店；但另一方面，公司持續(xù)推進(jìn)門店調(diào)改，三季度末公司總店數(shù)為450家，凈減少102家，其中調(diào)改店為222家，凈增加98家，調(diào)改店數(shù)占比已接近一半。公司集中資源提升存量店的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，改革成效顯現(xiàn)，步入正向循環(huán)的新階段，前三季度累計(jì)同店已恢復(fù)正增長(zhǎng)。三季度公司毛利率為19.8%，同比增加0.65pct，預(yù)計(jì)主因毛利結(jié)構(gòu)改善，商品力得到增強(qiáng)；同時(shí)三季度銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)四項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)同比下降18%，門店質(zhì)量整體提升，盈利能力有望恢復(fù)。
　　公司從橫向調(diào)改逐步進(jìn)入精細(xì)化縱深階段。三季度，公司持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈升級(jí)，精簡(jiǎn)供應(yīng)商體系，供應(yīng)商淘汰率達(dá)40.4%，并依托源頭直采模式保障品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，水產(chǎn)梭子蟹第三季度銷售額達(dá)4453萬元，同比增長(zhǎng)195%；“永輝717好吃節(jié)”新推現(xiàn)制小龍蝦，第三季度銷售額達(dá)5922萬元。同時(shí)，公司發(fā)布“永輝定制”與自有品牌“品質(zhì)永輝”兩大系列，截至報(bào)告披露日已上架9支自有品牌商品，包括橙汁、微膠囊香氛酵素洗衣液、云感潔面柔巾、智利無核西梅干、零反式脂肪酸玉米胚芽油、東北長(zhǎng)粒香大米、安心紙面巾、頭道特級(jí)生抽、每日?qǐng)?jiān)果。公司目標(biāo)在三年內(nèi)鎖定200個(gè)核心戰(zhàn)略伙伴，打造100個(gè)億元級(jí)大單品，成為中國(guó)家庭品質(zhì)生活的默認(rèn)選項(xiàng)和信任基石。
　　投資建議：公司踐行品質(zhì)零售路線，在管理層、供應(yīng)鏈、門店等方面，均圍繞商品力和服務(wù)力，率行業(yè)之先破局求變，以健康的零供關(guān)系為基石，構(gòu)筑長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。伴隨調(diào)改店逐步進(jìn)入縱深運(yùn)營(yíng)階段，三季度綜合毛利率提升，若收入端企穩(wěn)回升，疊加盈利能力恢復(fù)，有望釋放利潤(rùn)彈性。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS有望實(shí)現(xiàn)-0.11、0.06、0.17元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、門店調(diào)改進(jìn)展或成效不及預(yù)期；
　　2、居民收入預(yù)期偏弱，需求恢復(fù)偏慢。