>> 國信證券-餐飲行業(yè)專題報告：餐飲外賣業(yè)務(wù)，蜜糖還是砒霜？-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 1479KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,張魯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
新變局：線上渠道重要性愈發(fā)凸顯。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-9月全國餐飲累計收入同增3.3%，低于社零增速增長動能仍偏弱，行業(yè)從粗放式擴(kuò)張轉(zhuǎn)入穩(wěn)健增長新階段。傳統(tǒng)商圈渠道紅利逐漸退潮，2024年新開商場數(shù)量跌至近十年低位，優(yōu)質(zhì)點位更為稀缺，且線下商圈購買轉(zhuǎn)化率也逐年走低；外賣消費習(xí)慣養(yǎng)成背景下線上渠道重要性凸顯，積極布局外賣成為餐企共識。
眾生相：各業(yè)態(tài)外賣適配度如何？按外賣適配度從高至低排列，飲品大類&快餐>大眾餐飲>火鍋業(yè)態(tài)，咖啡茶飲/快餐與外賣適配度最高，多數(shù)賽道外賣渠道占比可達(dá)5-7成；大眾餐飲次之，外賣收入占比15-40%；火鍋賽道最低僅為低單收入占比。各業(yè)態(tài)外賣的適配度高低，取決于業(yè)態(tài)需求類型（是否需要餐廳服務(wù)、理論消費頻次、業(yè)態(tài)延展性）與供給配送難度。
辯證觀：外賣之于餐飲，是蜜糖還是砒霜？誠如西式快餐巨頭，也并非一邊倒押寶外賣，也會注重線下消費體驗與客戶多樣化選擇需要；誠如中式正餐龍頭，也要正視經(jīng)濟(jì)與消費習(xí)慣變遷，與時俱進(jìn)打磨外賣風(fēng)口帶來的增量消費和品牌曝光。我們分析認(rèn)為，健康的外賣占比對于餐飲品牌來說，不僅僅是簡單的收入渠道擴(kuò)容，更在于能夠大幅改善單店UE模型效率，提升品牌綜合競爭力；反之，若品牌對外賣渠道過度依賴，淪為依附于平臺的傀儡，則極有可能喪失品牌在消費者端的記憶點與企業(yè)盈利主導(dǎo)權(quán)。因此，餐企在日常運營中探尋摸索堂食與外賣的“黃金平衡點”便顯得尤為重要。
定量視角，看各業(yè)態(tài)外賣與堂食的“黃金平衡點”。基于我們的假設(shè)測算，快餐/奶茶咖啡業(yè)態(tài)，外賣收入占比最高可達(dá)60-70%，在此之前外賣占比提升可實現(xiàn)利潤&效率的雙重提升；正餐業(yè)態(tài)外賣最優(yōu)占比區(qū)間為30%-40%，若超出此區(qū)間，運營端的內(nèi)耗（堂食/外賣替換效應(yīng)）反而會吞噬增長收益。
破局法：從被動接受到為我所用。在線上渠道重要性日益凸顯下，對于餐企來說，初階應(yīng)對策略便是參考業(yè)態(tài)的外賣/堂食“黃金平衡點”，設(shè)置外賣占比紅線、進(jìn)行外賣產(chǎn)品/運營革新，積極參與布局外賣業(yè)務(wù)；而更為進(jìn)階應(yīng)對思路則是通過行之有效策略來構(gòu)筑自有會員體系，將外部“流量”轉(zhuǎn)化為內(nèi)部“留量”，激勵會員在自有渠道消費復(fù)購，最終提升單會員價值量。
投資建議：維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評級。餐飲業(yè)堂食與外賣選擇之爭，并不是簡單的非此即彼的單選題，不同賽道的最優(yōu)解也大不相同，而是需要兼顧消費趨勢、品類屬性、品牌定位、成長階段等因勢利導(dǎo)、順勢而為。能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的餐飲品牌，一定是立足于流量與會員體系不斷精進(jìn)單店成本收益比的靈活進(jìn)取型公司。部分龍頭公司依然處于尋求外賣業(yè)務(wù)對堂食的有效補充的階段，而部分龍頭公司已在外賣取得顯著成效保住盈利基本盤后又重新注重堂食進(jìn)一步改善空間，“線上流量”與“線下體驗”兼得是理想狀態(tài)。結(jié)合當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從外賣堂食戰(zhàn)略成效以及未來進(jìn)一步的盈利改善潛力角度，我們重點推薦小菜園、鍋圈、古茗、蜜雪集團(tuán)、海底撈、百勝中國；建議關(guān)注綠茶集團(tuán)、達(dá)勢股份、同慶樓、廣州酒家、九毛九、茶百道等。此外，我們依然中期角度看好外賣與堂食業(yè)務(wù)“并駕齊驅(qū)”具有絕對的綜合產(chǎn)業(yè)鏈賦能優(yōu)勢的平臺龍頭美團(tuán)-W。
風(fēng)險提示：消費力復(fù)蘇不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇等
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