>> 民銀國際-超盈國際(2111.HK)運(yùn)動面料驅(qū)動成長，越南彈性化纖面料產(chǎn)能布局優(yōu)勢凸顯-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 1526KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
民銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何麗敏 |
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超盈是領(lǐng)先的彈性面料制造商，合作全球知名品牌客戶：
公司從事彈性織物面料、織帶、蕾絲的制造，是國際服裝及運(yùn)動品牌面料供應(yīng)商，以及全球內(nèi)衣材料市場領(lǐng)導(dǎo)者。2024年收入/歸母凈利潤分別為50.6/ 6.1億港元，同比分別+20.5%/ +75.3%，毛利率、歸母凈利潤率分別為26.8%、12.0%。收入結(jié)構(gòu)中，彈性面料貢獻(xiàn)公司主要收入(占總營收79%)，其中運(yùn)動服彈性織物面料占總營收55%。
對等關(guān)稅新規(guī)下，超盈越南規(guī)模化彈性面料產(chǎn)能布局優(yōu)勢凸顯：
?。?）新貿(mào)易形勢下，品牌商尋求加速提升東南亞產(chǎn)地的本地附加值占比，推升了上游原材與面料的本地采購需求。過往越南面料本地自給率僅約50%，進(jìn)口面料中超過60%來自中國，布局新廠耗時較長。（2）公司于海外的彈性化纖面料產(chǎn)能具先發(fā)優(yōu)勢和稀缺性。越南當(dāng)?shù)貜椥曰w面料產(chǎn)能中，申洲/儒鴻/超盈的產(chǎn)能規(guī)模和質(zhì)量位于頭部，而前兩者主要供應(yīng)內(nèi)部制衣體系，超盈可外供。公司在國內(nèi)/東南亞產(chǎn)能分別占約50%/ 40~50%。若明后年越南新產(chǎn)能一期成功啟動建設(shè)，未來正式投產(chǎn)后將新增10-15%的核心品類產(chǎn)能。
運(yùn)動面料業(yè)務(wù)是超盈成長的核心驅(qū)動力，公司研發(fā)創(chuàng)新實力強(qiáng)：
2024年公司運(yùn)動面料占總營收的55%，2014-24年CAGR達(dá)31%。公司主要品牌客戶包括優(yōu)衣庫、維密、GAP、UA、Lululemon、Arc’teryx、安踏集團(tuán)旗下品牌、李寧、特步、Nike、Adidas等，近年持續(xù)開拓新客戶（例如Skims、Vuori、Alo、ON等）。公司研發(fā)團(tuán)隊由高管成員胡軍巖博士帶領(lǐng)，規(guī)模超100人，公司以產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新+高效穩(wěn)定交付贏得份額，實現(xiàn)已有客戶份額擴(kuò)張和新客獲取，逐漸成長為全球領(lǐng)先的彈性化纖面料制造商之一。
首次覆蓋超盈國際并給予買入評級，目標(biāo)價4.20港元：
我們的觀點(diǎn)：公司為高股息、低估值、具備持續(xù)成長能力的標(biāo)的，現(xiàn)價對應(yīng)股息率約9%。預(yù)計公司2025E-27E營收分別為50.9/ 54.5/ 58.9億港元，同比分別+0.6%/ +7.0%/ +8.1%，歸母凈利潤為6.2/ 6.7/ 7.3億港元，同比+1.3%/ +8.2%/ +10.1%。目標(biāo)價對應(yīng)26EPE為6.5倍。
風(fēng)險提示
國際貿(mào)易摩擦超預(yù)期；
終端需求波動及核心客戶訂單波動風(fēng)險；
勞動力工資增長超預(yù)期，或原材料價格、匯率、海運(yùn)船期或價格大幅波動；
對等關(guān)稅政策超預(yù)期變動，帶來的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險。
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