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文遠知行是全球L4自動駕駛領(lǐng)域的頭部企業(yè)。公司成立于2017年，并于2024年10月登陸納斯達克成為“全球通用自動駕駛第一股”，并成為2025年《財富》雜志“全球未來50強”位列第一的中國企業(yè)。公司業(yè)務(wù)覆蓋全球11國30城，持有中國、美國、阿聯(lián)酋、新加坡、法國、沙特阿拉伯、比利時七國自動駕駛牌照（全球唯一），依托L2-L4級全棧技術(shù)，提供覆蓋出行、物流和環(huán)衛(wèi)三大場景的自動駕駛解決方案。FY25H1公司實現(xiàn)營收2.0億元，同比增長32.8%，其中產(chǎn)品營收0.7億元，同比大幅增長230.0%；服務(wù)收入1.3億元，同比持平。FY25H1公司實現(xiàn)毛利潤0.6億元，同比增長11.5%；凈虧損7.9億元，同比收窄10.2%。
　　Robotaxi降本增效與政策共振驅(qū)動規(guī)模化拐點。多環(huán)節(jié)驅(qū)動Robotaxi運營成本持續(xù)優(yōu)化：1）核心硬件如激光雷達成本持續(xù)下降；2）遠程安全員模式優(yōu)化人車比，顯著降低人力成本；3）電力驅(qū)動協(xié)同專用芯片有效控制能耗。政策層面，中國《自動駕駛管理辦法（2025修訂版）》明確上海等五城全域開放L4級收費運營，北京等核心城市同步開放重點區(qū)域，疊加阿布扎比、舊金山等海外政策支持，加速Robotaxi商業(yè)化落地。弗若斯特沙利文預(yù)測，2030年全球Robotaxi市場規(guī)模將達666億美元。Robotaxi行業(yè)競爭格局集中，中美頭部企業(yè)引領(lǐng)市場，預(yù)計短期內(nèi)中東等新興市場有望成為出海突破口。
　　11國30城自動駕駛商業(yè)化持續(xù)落地，WeRide One平臺技術(shù)迭代賦能。公司作為全球唯一獲七國自動駕駛牌照企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋11國30城。五大核心產(chǎn)品線（Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper、ADAS）精準(zhǔn)匹配智慧出行、智慧貨運與智慧環(huán)衛(wèi)三大場景。我們認(rèn)為，公司Robotaxi業(yè)務(wù)短期聚焦中東市場如阿布扎比、迪拜、利雅得等城市，中東市場高客單價顯著提升盈利空間。公司與Uber合作加速車隊擴張，灼識咨詢預(yù)計2030年中東Robotaxi車隊市場規(guī)模超3萬輛。HPC 3.0硬件實現(xiàn)1）AI算力躍升至2000TOPS；2）全生命周期總成本降84%；3）通過AEC-Q100等多項權(quán)威車規(guī)認(rèn)證，為規(guī)?；\營提供硬件保障。FY25Q2公司公告稱“Robotaxi”業(yè)務(wù)25Q2營收為0.5億元，同比大幅增長836.7%，阿布扎比Robotaxi車隊規(guī)模自2024年12月以來增長到3倍，我們預(yù)計短期內(nèi)中東市場Robotaxi業(yè)務(wù)有望推動公司收入持續(xù)增長。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)測公司2025-2027年營收分別為5.87億、11.31億、20.17億元人民幣，對應(yīng)2025-2027年34x、17x、10x PS，25年公司PS高于可比公司PS均值，26-27年公司PS低于可比公司的PS均值。公司2025和2026年的PSG估值分別為0.4、0.2，低于可比公司PSG均值。結(jié)合相對估值，基于：1）Robotaxi單車硬件、運營成本有望持續(xù)降低，疊加全球多國政策支持，滲透率有望持續(xù)提升；2）公司作為全球Robotaxi主要廠商，自動駕駛業(yè)務(wù)已布局11國30城，2025年在中東商業(yè)化落地有望趨于成熟。車隊規(guī)模擴大，單車經(jīng)濟模型有望持續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為公司具備一定的標(biāo)的稀缺性和溢價空間，首次覆蓋，給予文遠知行-W（0800.HK）“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：商業(yè)化進展不及預(yù)期，Robotaxi滲透率不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，國際業(yè)務(wù)拓展受阻，新股股價波動風(fēng)險。