>> 信達證券-石油石化行業(yè)：PPI企穩(wěn)復蘇背景下石化產(chǎn)品價格趨勢及投資機會-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 1948KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉奕麟,胡曉藝,劉紅光 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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石化產(chǎn)品價格回升助力PPI企穩(wěn)。石化產(chǎn)品在PPI的構(gòu)成中具有權重占比高、波動性強等特點，石化產(chǎn)品價格變化與PPI走勢具備強關聯(lián)性，而近年來政策端持續(xù)發(fā)力，以“供給端優(yōu)化”與“需求端擴張”為主要抓手，有望推動石化產(chǎn)品價格回暖，進而助力PPI企穩(wěn)回升。
石化下游產(chǎn)能格局優(yōu)化周期開啟有望助推新一輪價格周期。從供給側(cè)增量看，2025年是煉化行業(yè)的關鍵年份，根據(jù)發(fā)改委政策，2025年國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，根據(jù)我們統(tǒng)計，2024年國內(nèi)煉油產(chǎn)能9.23億噸，預計2025-2030年期間或?qū)⒂?800萬噸新增煉油產(chǎn)能，煉化擴能接近尾聲，總量逼近政策“紅線”。從供給側(cè)減量看，政策端仍在持續(xù)發(fā)力，2025年5月國家發(fā)改委再次強調(diào)，要加快淘汰煉油等行業(yè)低效落后產(chǎn)能，此外近期中央密集釋放“反內(nèi)卷”信號，疊加稅改進一步壓縮地煉生存空間，或推動落后煉能加速退出。我們通過對比未來煉化產(chǎn)能供給增量與未來可能的減量，未來煉能邊際增量或?qū)⒅鸩节吘?，行業(yè)逐步進入存量競爭時代，整體競爭格局有望迎來改善。石化產(chǎn)能格局優(yōu)化則有助于在供給端為石化產(chǎn)品價格進一步回升提供重要支撐。
石化下游需求緩步復蘇且存結(jié)構(gòu)性亮點。從總量上看，由于國內(nèi)成品油需求達峰，石油消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變或進一步深化，化工用油需求仍處于長期增長通道中，國內(nèi)石化產(chǎn)品需求緩慢復蘇或成為主基調(diào)。從結(jié)構(gòu)上看，石化化工品需求復蘇動能存在結(jié)構(gòu)性差異，大宗化學品中聚烯烴需求偏弱復蘇，而芳烴產(chǎn)品受益于下游裝置擴能，其需求仍將保持較高增速；高端石化新材料發(fā)展迅速，既順應國家精細化工創(chuàng)新發(fā)展要求，也與國家新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要相匹配，其中高端聚烯烴材料、工程塑料、鋰電隔膜等石化高端新材料產(chǎn)品仍將保持較高需求增速。
石化下游板塊股價優(yōu)先于PPI指數(shù)回暖。雖然當前PPI尚未回正，但石化下游股價已出現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，當前是良好的投資布局時機。一是今年以來國家推動包括石化化工在內(nèi)的重點行業(yè)進行"反內(nèi)卷"整治，工信部等七部門發(fā)布的《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》也表明要淘汰落后產(chǎn)能和優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。盡管PPI數(shù)據(jù)仍在負值區(qū)間，但政策端已經(jīng)發(fā)力，石化股的股價已經(jīng)止跌企穩(wěn)，開始放量上漲。二是我國石化產(chǎn)品需求預計保持緩慢復蘇，高端化工材料需求保持高速增長，需求端持續(xù)改善疊加煉化成本端優(yōu)化也將帶來石化板塊盈利持續(xù)改善，部分標的如榮盛石化、恒力石化Q3利潤已出現(xiàn)環(huán)比大幅改善，為石化板塊股價表現(xiàn)提供支撐。
投資建議：我們重點推薦國營化工龍頭企業(yè)中國石化（600028.SH）、中國石油（601857.SH）；具備規(guī)模優(yōu)勢、化工產(chǎn)業(yè)鏈條長、高附加值產(chǎn)品布局豐富的民營大煉化企業(yè)：恒力石化（600346.SH）、榮盛石化（002493.SZ）；逐步增強產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢的滌綸長絲龍頭桐昆股份（ 601233.SH）、新鳳鳴（ 603225.SH ）；建議關注：東方盛虹（000301.SZ）。
風險因素：1、煉化下游需求修復不及預期風險；2、落后產(chǎn)能出清偏緩風險；3、資本開支超預期增長風險；4、原油價格大幅波動風險；5、化工品產(chǎn)能超預期投放風險；6、估值參數(shù)選取差異風險。
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