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事項(xiàng)：
　　2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.17億元，同比增加0.19%；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)4.96/3.59億元，同比減少24.29%/增加0.78%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.67億元，同比減少3.50%；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)2.08/1.21億元，同比減少8.51%/增加0.59%。
　　評(píng)論：
　　經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)穩(wěn)健，毛利率回升。1）公司2025前三季度非經(jīng)常損益為1.37億元，同比減少54.21%，拖累歸母凈利潤(rùn)同比減少24.29%；其中，政府補(bǔ)助為1.81億元，同比減少50.09%，是致使公司非經(jīng)常損益大幅下滑的主要因素。2）前三季度公司營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比微增，毛利率/凈利率分別為10.42%/3.12%，同比+0.24/-1.01pcts，其中Q3單季毛利率/凈利率分別為11.17%/3.88%，同比+1.97%/-0.21pcts。公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)穩(wěn)健，基本面韌性彰顯。
　　簽單與產(chǎn)量逆勢(shì)增長(zhǎng)，單噸扣非凈利承壓。1）在當(dāng)前宏觀需求仍偏弱、鋼價(jià)仍處于低位的背景下，公司前三季度累計(jì)新簽合同額222.67億元，同比增長(zhǎng)1.56%，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量361.02萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.06%；其中，Q3單季新簽合同額為78.87元，同/環(huán)比增長(zhǎng)4.19%/7.63%，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量124.77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.98%，彰顯公司龍頭韌性。2）前三季度公司單噸扣非凈利100元，同比減少10元；Q3單季單噸扣非凈利97元，同比減少8元。
　　費(fèi)用率平穩(wěn)，現(xiàn)金流同比改善。1）2025年前三季度公司期間費(fèi)用率為6.78%，同比增加0.10pcts，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.63%/1.47%/3.04%/1.65%。2）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為3.78億元，同比增加15.44%，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為99.98%/89.59%，同比增加1.72pcts/減少1.23pcts。公司下游客戶(hù)端回款加速，上游供應(yīng)商端付款節(jié)奏放緩，產(chǎn)業(yè)鏈溢價(jià)能力不斷增強(qiáng)。
　　投資建議：反內(nèi)卷下看好后續(xù)鋼鐵行業(yè)供需格局改善，且焊接機(jī)器人規(guī)?；度胧褂茫磥?lái)業(yè)績(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步改善?？紤]到前三季度業(yè)績(jī)承壓，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年EPS為1.12/1.22/1.43元/股（前值為1.30/1.51/1.75元/股），對(duì)應(yīng)PE為16x/15x/13x。根據(jù)歷史估值法，給予公司2026年20x估值，目標(biāo)價(jià)24.42元/股，下調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料鋼材等價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，智能化降本增效不及預(yù)期。