>> 申萬宏源-建龍微納(688357)泰國建龍二期逐步放量，產(chǎn)品優(yōu)化經(jīng)營不斷改善-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
大小： |
546KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.90億元（yoy+4%），歸母凈利潤0.73億元（yoy+20%），扣非凈利潤0.70億元（yoy+32%）。其中單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.12億元（yoy+12%，QoQ+6%），歸母凈利潤0.24億元（yoy+70%，QoQ+3%）；扣非凈利潤0.24億元（yoy+111%，QoQ+2%）。三季度公司實現(xiàn)銷售毛利率30.85%（yoy+1.29pct，QoQ-1.65pct），銷售凈利率11.34%（yoy+3.86pct，QoQ-0.26pct），期間費用率合計占比16.59%（yoy-3.75pct，QoQ-0.60pct），其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用分別同比下降0.76、2.41、0.26、0.32pct，公司聚焦分子篩主業(yè)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，經(jīng)營效益持續(xù)改善。
泰國建龍二期項目逐步放量，海外產(chǎn)能協(xié)同能力不斷增強。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)海外銷售營收1.55億元。同比增長1.94%，占營業(yè)收入的26.21%。其中，泰國建龍前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入0.96億元（yoy+83%）；實現(xiàn)凈利潤0.15億元（yoy+130%），繼續(xù)發(fā)揮公司全球布局的“橋頭堡”作用。泰國建龍經(jīng)營業(yè)績同比大幅增長主要是因為：（1）泰國建龍二期項目投產(chǎn)，產(chǎn)品種類進(jìn)一步豐富，與一期產(chǎn)能形成更強的補充協(xié)同；（2）泰國建龍海外客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，部分重點客戶訂單持續(xù)穩(wěn)定增長；（3）泰國建龍產(chǎn)能增加帶來的規(guī)模化效應(yīng)，降低了生產(chǎn)成本，產(chǎn)品盈利能力進(jìn)一步增強。隨著泰國建龍二期項目的正式投產(chǎn)及產(chǎn)能逐步爬坡，公司海外產(chǎn)能協(xié)同能力進(jìn)一步增強，海外市場滲透率持續(xù)提升。公司同時積極拓展印度、歐洲、北美等重點區(qū)域客戶，依托泰國基地的區(qū)位與關(guān)稅優(yōu)勢，進(jìn)一步提升本地化交付與品牌影響力，持續(xù)鞏固國際市場競爭力。
聚焦分子篩主業(yè)持續(xù)研發(fā)投入，積極拓寬應(yīng)用場景。公司將持續(xù)加大對重點行業(yè)客戶的服務(wù)深度，深耕氣體分離、生命健康、石油化工、能源化工等傳統(tǒng)應(yīng)用場景的高端化、差異化需求，進(jìn)一步提升主力產(chǎn)品的市占率和盈利能力。同時，公司將加快推進(jìn)前沿技術(shù)成果的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，在可持續(xù)航空燃料、二氧化碳吸附儲能、對二甲苯分離等新興市場及應(yīng)用場景打造高性能產(chǎn)品解決方案，以技術(shù)創(chuàng)新賦能業(yè)務(wù)增長。同時積極穩(wěn)妥推進(jìn)公司重大資產(chǎn)重組項目，實現(xiàn)雙方優(yōu)勢互補、業(yè)務(wù)協(xié)同，建立起從高性能分子篩材料研發(fā)、定制化工藝設(shè)計、系統(tǒng)工程交付到終端客戶服務(wù)的全鏈條閉環(huán)能力，推動公司從材料制造商向技術(shù)服務(wù)商轉(zhuǎn)型升級。
投資分析意見：近年來分子篩行業(yè)競爭激烈，中低端分子篩價格降幅較大，我們預(yù)測公司成型分子篩產(chǎn)品25年均價從2.67萬元/噸下調(diào)至1.75萬元/噸，另外擴產(chǎn)項目產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及23年預(yù)期，銷量預(yù)測從4.6萬噸下調(diào)至4.0萬噸，因此我們下調(diào)公司25年歸母凈利潤為0.98億元（原值為2.67億元），新增26-27年盈利預(yù)測，歸母凈利潤分別為1.29、1.50億元，目前市值對應(yīng)PE分別為40、30、26倍，相對估值法下，可比公司再升科技、聯(lián)瑞新材Wind一致預(yù)期的25年P(guān)E分別為48、43倍，均高于公司25年的PE估值，因此維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、分子篩需求不及預(yù)期、新項目進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能投放超預(yù)期等。
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