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核心觀點(diǎn)
　　25Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.26億元/+7.39%，歸母凈利潤(rùn)1.49億元/+8.83%；25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.27億元/+14.59%，歸母凈利潤(rùn)0.54億元/+11.56%。在消費(fèi)環(huán)境承壓背景下，公司保持戰(zhàn)略定力、賦能渠道，踐行產(chǎn)品聚焦策略、推動(dòng)產(chǎn)品迭代升級(jí)，取得高質(zhì)量增長(zhǎng)，25Q3三大明星產(chǎn)品收入占常規(guī)鏡片比重達(dá)56.3%，PMC超亮系列、1.71系列、1.74系列收入同比+53.7%、+13.7%、+112.4%，輕松控收入4496萬(wàn)元/+10.5%。25年6月小米AI眼鏡官宣明月鏡片為獨(dú)家光學(xué)合作伙伴，截至25Q3末，公司累計(jì)合作的小米AI眼鏡業(yè)務(wù)收入651萬(wàn)元，智能眼鏡鏡片毛利率高達(dá)78.6%。本季度公司推出高端鏡片——明月天璣系列，強(qiáng)化高端市場(chǎng)布局。25Q3公司研發(fā)費(fèi)用同比+60.3%，重點(diǎn)投向AI眼鏡鏡片技術(shù)、高折射率材料開(kāi)發(fā)等前沿領(lǐng)域，為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘的構(gòu)建奠定基礎(chǔ)。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)。25Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.26億元/+7.39%，歸母凈利潤(rùn)1.49億元/+8.83%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.30億元/+10.99%，基本EPS為0.74元/+9.25%，ROE（加權(quán)）為8.77%/+0.20pct。
　　單季度看，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.27億元/+14.59%，歸母凈利潤(rùn)0.54億元/+11.56%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.48億元/+13.55%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　踐行產(chǎn)品聚焦策略，大單品依然穩(wěn)定增長(zhǎng)。25Q3三大明星產(chǎn)品（PMC、1.71、防藍(lán)光）收入在常規(guī)鏡片中占比56.3%，其中PMC超亮系列產(chǎn)品收入同比+53.7%，1.71系列產(chǎn)品收入同比+13.7%。近視防控“輕松控”產(chǎn)品25Q3銷售額5080萬(wàn)元/+10.5%、收入4496萬(wàn)元/+10.5%。今年全新升級(jí)的1.74系列產(chǎn)品獲得市場(chǎng)熱烈反饋，25Q3銷售收入同比+112.4%。
　　小米AI眼鏡官方獨(dú)家光學(xué)合作伙伴，智能眼鏡鏡片毛利率高達(dá)78.6%。小米AI眼鏡2025年6月下旬發(fā)布，同步官宣明月鏡片官方獨(dú)家光學(xué)合作伙伴。小米AI眼鏡作為人車家全生態(tài)戰(zhàn)略中的核心終端之一，經(jīng)過(guò)初期爆發(fā)式增長(zhǎng)后，目前市場(chǎng)表現(xiàn)趨于穩(wěn)定，截至25Q3末，公司累計(jì)合作的小米AI眼鏡業(yè)務(wù)收入651萬(wàn)元，智能眼鏡鏡片毛利率高達(dá)78.6%。
　　首發(fā)全新高端鏡片——天璣系列，強(qiáng)化高端鏡片市場(chǎng)布局。公司于2024年與全球光學(xué)巨頭德國(guó)徠卡公司達(dá)成鏡片領(lǐng)域的獨(dú)家合作協(xié)議，高端鏡片徠卡鏡片由明月引入中國(guó)市場(chǎng)，小米AI眼鏡的消費(fèi)者也可以選擇徠卡鏡片。此外，公司于25Q3首發(fā)全新高端鏡片——天璣系列產(chǎn)品，結(jié)合中國(guó)消費(fèi)者需求，聯(lián)合德國(guó)頂尖實(shí)驗(yàn)室完成精準(zhǔn)的光學(xué)設(shè)計(jì)，以前沿技術(shù)升級(jí)用戶體驗(yàn)，強(qiáng)化了明月在高端鏡片市場(chǎng)的布局。
　　醫(yī)療渠道持續(xù)開(kāi)拓，與愛(ài)爾眼科達(dá)成全面戰(zhàn)略合作。2025年8月，公司與愛(ài)爾眼科簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，整合雙方在品牌、業(yè)務(wù)、科技、制造、資本等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)資源，開(kāi)啟多維度、深層次的合作。明月鏡片以“定點(diǎn)突破、定向深耕”為策略，鎖定全國(guó)大中規(guī)模及連鎖型醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行開(kāi)發(fā)，目前已初見(jiàn)成效，截至2024年底，醫(yī)院類客戶為171家，目前已與愛(ài)爾眼科、溫州醫(yī)科大學(xué)附屬眼視光醫(yī)院、浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院第二附屬醫(yī)院等醫(yī)療渠道，華廈眼科、中山眼科等醫(yī)療機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作，并針對(duì)醫(yī)療渠道推出專屬SKU。
　　加碼技術(shù)研發(fā)投入，銷售、管理費(fèi)用率優(yōu)化。25Q1-3公司毛利率為57.95%/-1.35pct，凈利率為23.80%/+0.31pct；單季度看，25Q3公司毛利率為58.08%/-1.02pct，凈利率為23.59%/-0.64pct。期間費(fèi)用：25Q1-3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.93%/-2.00pct、9.22%/-1.87pct、5.30%/+1.36pct、-0.02%/-0.05pct。單季度看，25Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.86%/-1.71pct、8.97%/-1.14pct、5.85%/+1.67pct、-0.20%/-0.24pct。25Q3研發(fā)費(fèi)用1329萬(wàn)元/+60.3%，重點(diǎn)投向AI眼鏡鏡片技術(shù)、高折射率材料開(kāi)發(fā)等前沿領(lǐng)域，為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘的構(gòu)建奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為8.50、9.48、10.53億元，分別同比增長(zhǎng)10.4%、11.5%、11.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.00、2.30、2.67億元，分別同比增長(zhǎng)13.1%、15.2%、15.9%；對(duì)應(yīng)最新P/E為41.3x、35.9x、30.9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）離焦鏡銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：近兩年多款品牌的離焦鏡產(chǎn)品集中進(jìn)入市場(chǎng)，當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未穩(wěn)定，存在部分品牌通過(guò)低價(jià)銷售搶占市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)。若公司離焦鏡產(chǎn)品輕松控系列銷售表現(xiàn)不及預(yù)期，將影響公司營(yíng)收及業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司鏡片產(chǎn)品的主要原材料為原油化工產(chǎn)品，原材料價(jià)格與原油價(jià)格直接相關(guān)，若原油價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將直接影響公司的原材料成本，進(jìn)而影響到毛利率水平。3）AI眼鏡放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：AI眼鏡行業(yè)尚處發(fā)展前期階段，在輕量化、生活化等方面仍有諸多技術(shù)難點(diǎn)待突破，產(chǎn)品放量前景和時(shí)間難以預(yù)判，若AI眼鏡放量不及預(yù)期，或?qū)е鹿具h(yuǎn)期業(yè)績(jī)難以兌現(xiàn)，存在一定估值回落風(fēng)險(xiǎn)。