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事項(xiàng)：
　　吉利汽車發(fā)布2025年三季報(bào)，3Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收892億元，同比+27%，環(huán)比+15%；歸母凈利38.2億元，同比+14億元，環(huán)比+2.0億元。
　　評(píng)論：
　　公司3Q業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，核心歸母凈利創(chuàng)新高。收入端，公司3Q25銷量76萬輛，同比+43%，環(huán)比+7.9%；營(yíng)收892億元，同比+27%，環(huán)比+15%。費(fèi)用端公司開始體現(xiàn)合并控費(fèi)效益，其中銷售費(fèi)用率3季度為6.0%，同比+1.2PP，環(huán)比-0.1PP；管理費(fèi)用率1.5%，同比-0.6PP，環(huán)比-0.4PP；研發(fā)費(fèi)用率4.9%，同比+0.3PP，環(huán)比-0.2PP。盈利端，公司3Q25毛利率16.6%，同比+1.2PP，環(huán)比-0.5PP，歸母凈利38.2億元，同比+14億元，環(huán)比+2.0億元，核心歸母凈利39.6億元，估算同比+9.6億元，環(huán)比+7.8億元，同環(huán)比均顯著提升。
　　今年下半年吉利新品周期再度開啟。自去年吉利銀河系列新能源車進(jìn)入全新產(chǎn)品周期之后，今年公司再度持續(xù)推出富有競(jìng)爭(zhēng)力的新車型，包括銀河A7、銀河星耀8、銀河星耀6、銀河M9、領(lǐng)克10、領(lǐng)克900、極氪9X等。受益于性價(jià)比、空間、智艙、動(dòng)力系統(tǒng)等方面的突出優(yōu)勢(shì)，公司新車型爆款率較高，相對(duì)平價(jià)的車型如銀河A7、銀河星耀8實(shí)現(xiàn)月銷突破1.3萬輛、1.0萬輛，高端趨勢(shì)更強(qiáng)的三款六座車型——銀河M9、領(lǐng)克900、極氪9X，均為對(duì)應(yīng)品牌的旗艦車型，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷可達(dá)1.3萬+、0.5萬+、0.5萬+輛。展望明年，預(yù)計(jì)依然是公司產(chǎn)品大年，旗下四大品牌預(yù)計(jì)均有重磅車型推出。
　　新車周期疊加高端化再提升，有望帶來公司量利大幅上行。銷量方面，多款新車型助力下公司銷量持續(xù)突破，10月實(shí)現(xiàn)銷量30.7萬輛，同比+35%，環(huán)比+12%。后續(xù)隨新車型規(guī)模化交付，以及明年吉利海外銷量增長(zhǎng)，公司總銷量提升趨勢(shì)預(yù)計(jì)延續(xù)，預(yù)計(jì)2025-27E銷量304萬、373萬、402萬輛，同比+40%、+23%、+8%。盈利方面，以三款六座SUV為代表的中高端/高端車型大幅提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以更高的ASP和更高的毛利率有望顯著帶來凈利總額增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-27E凈利率5.2%、6.0%、6.4%，歸母凈利178億、240億、272億元，其中核心歸母凈利潤(rùn)分別143億、230億、262億元。
　　低估值、強(qiáng)增長(zhǎng)，吉利汽車為明年整車beta修復(fù)行情首選標(biāo)的之一。受汽車補(bǔ)貼政策退坡預(yù)期影響，近半年來整車行情整體表現(xiàn)較弱。目前，政策退坡預(yù)期已基本反映至整車行業(yè)估值，明年存在估值修復(fù)的可能性。而在一線車企中，吉利銷量、利潤(rùn)增幅居前，而對(duì)應(yīng)25-26年P(guān)E僅9、7倍。當(dāng)前行業(yè)悲觀預(yù)期壓制公司估值，使其與基本面背離，反是較好投資時(shí)機(jī)，建議底部布局。
　　投資建議：基于公司強(qiáng)新車周期與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化展望，并根據(jù)公司三季報(bào)表現(xiàn)，我們將公司2025-27E歸母凈利預(yù)測(cè)由160億、218億、266億元上調(diào)至178億、240億、272億元，對(duì)應(yīng)PE 9倍、7倍、6倍。參考公司歷史估值水平，綜合考慮公司基本面以及行業(yè)整體趨勢(shì)，切換至2026年估值，給予公司2026年10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.00港元，空間51%，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度低于預(yù)期、新車型銷售低于預(yù)期、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度高于預(yù)期等。