>> 中泰證券-服裝家紡行業(yè)2025年三季報業(yè)績總結(jié)：家紡領(lǐng)跑行業(yè)回暖，龍頭分化提質(zhì)增長-251117
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
大小： |
2256KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張瀟,吳思涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1）運(yùn)動服飾：需求分化，龍頭韌性凸顯。行業(yè)受暖秋與消費(fèi)疲軟影響，需求分化明顯，跑步/戶外品類維持高景氣，線上渠道好于線下。安踏體育：主品牌流水同比低單位數(shù)增長，F(xiàn)ILA流水同比低單位數(shù)增長，其他品牌流水實(shí)現(xiàn)45-50%的高增長，多品牌矩陣有效對沖市場壓力。李寧：全渠道流水中單位數(shù)下滑，庫銷比在5-6個月，期待年底折扣庫存有所改善。特步國際：主品牌流水低單位數(shù)同比增長，子品牌索康尼表現(xiàn)亮眼，同比增長20%+。361度：主品牌線下/電商流水分別同比增長10%/20%，超品店增至93家，持續(xù)放量。
2)家紡行業(yè)：大單品驅(qū)動增長，盈利修復(fù)顯著。行業(yè)整體復(fù)蘇勢頭溫和，但龍頭公司憑借大單品策略實(shí)現(xiàn)了超越行業(yè)的增長。水星家紡25Q3營收提速增長20.19%，其成功推出的“雪糕被”“人體工學(xué)枕”等科技功能單品，直接驅(qū)動收入提速，并推動單季度毛利率同比提升4.2pct至44.74%，下半年亦重磅推出三款大單品，打造大單品系列群，促進(jìn)全品類銷售。羅萊生活同樣受益于此，計(jì)劃將“床笠”打造成十億級爆品，Q3營收同比增長9.90%，毛利率同比提升3.8pct至48.05%。大單品戰(zhàn)略驅(qū)動水星家紡、羅萊生活單季度歸母凈利潤大幅提升43.18%/50.14%。富安娜仍處于主動調(diào)整渠道與去庫存階段，25Q3營收同比下滑7.58%，降幅逐季收窄。同時，富安娜也計(jì)劃在2026年初上市記憶枕、床笠等爆品，覆蓋更多消費(fèi)客群。
3）服裝行業(yè)：25Q3低基數(shù)下緩慢復(fù)蘇，期待Q4旺季去庫。男裝板塊整體穩(wěn)健，但利潤端有所承壓。25Q3海瀾之家收入與利潤均小幅增長、主業(yè)穩(wěn)健托底，新業(yè)態(tài)與海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張；比音勒芬收入微增但利潤承壓；報喜鳥收入正增長但利潤下滑較多；九牧王收入下滑。女裝板塊顯現(xiàn)回暖跡象，費(fèi)用優(yōu)化是關(guān)鍵。25Q3地素時尚單季利潤恢復(fù)雙位數(shù)增長；歌力思整體收入下滑但預(yù)計(jì)國內(nèi)可比口徑增長、利潤扭虧；欣賀收入高增10%，但利潤端壓力較大；錦泓收入微跌，但預(yù)計(jì)IP授權(quán)以及云錦業(yè)務(wù)保持高速增長。大眾休閑仍在調(diào)整階段。森馬Q3收入與利潤雙增、費(fèi)用控制改善，Q4開局良好；太平鳥Q3單季轉(zhuǎn)虧，渠道與費(fèi)用結(jié)構(gòu)調(diào)整期。
投資建議：1）運(yùn)動：行業(yè)競爭加劇，公司仍堅(jiān)定投入建設(shè)品牌心智，我們看好龍頭公司在存量時代持續(xù)提升份額的能力。建議重點(diǎn)關(guān)注短期主品牌增速放緩不改公司長期增長韌性的【安踏體育】，圍繞“奧運(yùn)+科技”利潤彈性較大的【李寧】，主品牌跑步專業(yè)化優(yōu)勢突出，索康尼表現(xiàn)亮眼的【特步國際】，高性價比順應(yīng)消費(fèi)趨勢，超品店放量、線上高增的【361度】。2）家紡：“國補(bǔ)持續(xù)+婚慶等場景需求回暖+科技睡眠滲透提升”帶動邊際改善，疊加龍頭高分紅屬性。建議重點(diǎn)關(guān)注大單品策略成效顯著+電商效率驅(qū)動更具增長潛力的【水星家紡】，折扣與渠道結(jié)構(gòu)改善、自有產(chǎn)能釋放+海外家具業(yè)務(wù)修復(fù)帶來利潤彈性的【羅萊生活】、高分紅防御+去庫落地預(yù)期改善的【富安娜】。3）服裝品牌：建議重點(diǎn)關(guān)注京東奧萊與FCC拓店貢獻(xiàn)增量，線下凈利率尚待修復(fù)的男裝龍頭【海瀾之家】；Q3利潤轉(zhuǎn)正、把握Q4旺季與費(fèi)用管控邊際改善的大眾龍頭【森馬服飾】；Teenie Weenie邊際改善，新業(yè)務(wù)（IP授權(quán)、云錦）維持高增，盈利能力持續(xù)提升的【錦泓集團(tuán)】。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期、研報使用信息更新不及時風(fēng)險、測算與實(shí)際偏差風(fēng)險。
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