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青木科技：數(shù)據(jù)+技術(shù)驅(qū)動(dòng)，一站式零售服務(wù)專家。青木科技于2009年在廣州成立，2011年聚焦電商代運(yùn)營(yíng)，已構(gòu)建“代運(yùn)營(yíng)+品牌孵化+技術(shù)解決方案”三大高協(xié)同業(yè)務(wù)，覆蓋大服飾、潮玩、美妝、健康消費(fèi)品等賽道，服務(wù)Skechers、李寧、泡泡瑪特、Jellycat等國(guó)內(nèi)外知名品牌。1）股權(quán)：創(chuàng)始人呂斌、盧彬合計(jì)持股39%，股權(quán)集中穩(wěn)定；2）業(yè)務(wù)與管理：在大服飾等核心品類具備深厚資源，核心高管深耕行業(yè)十余年。3）財(cái)務(wù)：2024年、25H1營(yíng)收11.5、6.7億元，分別同比+19.2%、22.75%；歸母凈利為0.91、0.52億元，分別同增+73.84%、-22.96%；2021-2025H1公司毛利率穩(wěn)定在40%以上，盈利質(zhì)量持續(xù)提升。
　　核心競(jìng)爭(zhēng)力：數(shù)據(jù)×技術(shù)×品牌矩陣，三輪驅(qū)動(dòng)放大全域價(jià)值。1）數(shù)據(jù)層：服務(wù)覆蓋天貓、京東、抖音、小紅書(shū)、微信小程序等主流平臺(tái)，積累多平臺(tái)用戶行為與交易數(shù)據(jù)，訓(xùn)練預(yù)測(cè)用戶行為模型，轉(zhuǎn)化效率行業(yè)領(lǐng)先。2）技術(shù)層：自研“青靈AI中臺(tái)+數(shù)據(jù)磨坊CRM+OMS”打通商品、訂單、會(huì)員全鏈路，AI上新、智能定價(jià)、虛擬主播等工具降低直播成本。3）品牌矩陣：總代理→合資控股→自有品牌三級(jí)梯度，在大服飾、潮玩、美妝、健康消費(fèi)品、寵物食品等核心賽道建立品牌矩陣；ECCO、Emporio Armani、H&M、APMMonaco、新秀麗、班尼路等品牌續(xù)約穩(wěn)定，品牌孵化收入貢獻(xiàn)核心增長(zhǎng)渠道。
　　品類縱深+模式升級(jí)+平臺(tái)擴(kuò)張三輪共振。1）品類縱深：在大服飾基本盤(pán)外，公司已切入潮玩、美妝、健康消費(fèi)品、寵物食品四大高景氣賽道，2024年承接泡泡瑪特、Jellycat等頭部品牌抖音旗艦店運(yùn)營(yíng)；品牌孵化業(yè)務(wù)中，珂蔓朵、意卡莉等新品類貢獻(xiàn)顯著，成為第二增長(zhǎng)曲線。2）模式升級(jí)：從單一服務(wù)費(fèi)升級(jí)為“服務(wù)費(fèi)+經(jīng)銷價(jià)差+股權(quán)收益”，分享品牌成長(zhǎng)紅利，孵化業(yè)務(wù)毛利率顯著高于傳統(tǒng)代運(yùn)營(yíng)。3）平臺(tái)擴(kuò)張：保持天貓六星、抖音金牌服務(wù)商資質(zhì)，同步加碼抖音、天貓國(guó)際及TikTok Shop東南亞運(yùn)營(yíng)，海外代運(yùn)營(yíng)收入占比持續(xù)提升，打開(kāi)增量天花板。
　　全域零售服務(wù)專家，品牌孵化打造增長(zhǎng)新引擎。青木科技以“數(shù)據(jù)+技術(shù)”為核心，形成電商代運(yùn)營(yíng)、品牌孵化與管理、技術(shù)解決方案三大高協(xié)同業(yè)務(wù)，在大服飾、潮玩、美妝、健康消費(fèi)品等賽道已構(gòu)建高粘性品牌矩陣，兼具規(guī)模與溢價(jià)能力。AI中臺(tái)與自研系統(tǒng)降本增效，人效及貨幣化率仍在提升通道。我們預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收分別為15.1/19.0/23.4億元，同比+30.5%、+26.5%、+23.0%；歸母凈利潤(rùn)1.31/1.85/2.59億元，同比+45.2%、+40.4%、+40.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為50/35/25倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：平臺(tái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；品牌商合作風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)；技術(shù)迭代與數(shù)字化能力風(fēng)險(xiǎn)。