>> 中泰證券-敏華控股(1999.HK)FY26H1點評：收入降幅收窄，內(nèi)銷線上增長靚麗-251120
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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| 416KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟,鄒文婕 |
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事件：公司發(fā)布FY2026H1業(yè)績，收入降幅收窄。公司FY26H1（截至2025年9月30日止六個月）實現(xiàn)營業(yè)收入80.45億港元，同比-3.1%；受益于成本控制及經(jīng)營效率提升，毛利率同比提升0.9個百分點至40.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.46億港元，同比+0.6%。非經(jīng)常性損益方面，期內(nèi)其他虧損凈額為3,348萬港元，主要為投資物業(yè)的公允價值虧損，較去年同期1.09億港元的虧損額大幅收窄。
內(nèi)銷業(yè)務(wù)降幅顯著收窄，線上渠道表現(xiàn)改善。FY26H1中國市場收入（不含地產(chǎn)和智能部件等業(yè)務(wù)）42.03億港元，同比-6.5%，降幅較FY25H2大幅收窄。
1)分渠道看：線上表現(xiàn)靚麗，線下門店調(diào)整延續(xù)。FY26H1線上收入11.44億港元，同比+13.6%，表現(xiàn)超預(yù)期。線下渠道收入30.59億港元，同比-12.3%。公司線下渠道的優(yōu)化調(diào)整仍在延續(xù)，截至FY26H1末，門店總數(shù)為7,040間，較FY25末凈減少327間。
2)分品類看：沙發(fā)銷量持平，床墊仍有壓力。沙發(fā)及配套品中國市場收入30.84億港元，同比-6.1%。銷量同比基本持平（+0.1%），平均售價略有下調(diào)，主要受線上銷售占比提升影響。床墊及配套品收入11.19億港元，同比-7.4%，主要受中國市場消費降級影響。
外銷展現(xiàn)經(jīng)營韌性。
1)北美市場：FY26H1收入21.61億港元，同比微增0.3%，在國際貿(mào)易壁壘升溫背景下展現(xiàn)出強勁韌性。
2)歐洲及其他市場：FY26H1收入7.65億港元，同比增長4.3%。
3) Home集團業(yè)務(wù)：FY26H1收入3.80億港元，同比增長2.2%，主要受益于歐洲市場需求增加。
盈利能力受益于原材料價格下降有所提升。集團整體毛利率提升至40.4%，同比+0.9pcts；主要受益于真皮（-10.4%）、化學(xué)品（-9.8%）、鋼材（-6.8%）等主要原材料平均單位成本下降。但期內(nèi)美國開始對越南征收關(guān)稅，導(dǎo)致公司出口至美國的關(guān)稅費用從去年同期的665萬港元增至7,883萬港元，收入占比從0.1%增長至1.0%。
投資建議：公司為功能沙發(fā)龍頭，家居智能化趨勢下功能沙發(fā)滲透率有望持續(xù)提升；短期看公司內(nèi)銷雖有承壓但隨著渠道改革推進有望逐步修復(fù)。根據(jù)FY26H1業(yè)績小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計FY26-FY28歸母凈利潤分別為21.9、23.2、24.3億港元（原預(yù)測為22.9、25.7、28.2億港元），對應(yīng)PE為7.8、7.4、7.0X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期風(fēng)險。
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