>> 中郵證券-伊利股份(600887)主業(yè)保持領(lǐng)先、功能營養(yǎng)+深加工引領(lǐng)成長，高分紅保證股東回報-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 720KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,張子健 |
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投資要點
公司十四五規(guī)劃中提出至2025年將確立各個細分品類的領(lǐng)導(dǎo)地位，2021-2025年收入實現(xiàn)復(fù)合雙位數(shù)的增長。整體收入端來看，行業(yè)受到消費景氣度的影響，2020-2024年公司收入復(fù)合增速4.55%、表現(xiàn)遠好于行業(yè)的-0.18%。分品類來看，25H1公司液體乳市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一，繼續(xù)保持領(lǐng)先地位；奶粉及奶制品業(yè)務(wù)整體市場份額躍居行業(yè)第一，增長快于同業(yè)，其中奶酪市場份額不斷提升；冷飲業(yè)務(wù)市場份額繼續(xù)保持行業(yè)第一，各業(yè)務(wù)條線領(lǐng)導(dǎo)地位均在不斷鞏固和加強。完成了高質(zhì)量的發(fā)展。
未來五年伊利將緊扣產(chǎn)業(yè)鏈上下游價值重塑與多元化探索，順應(yīng)消費者需求及渠道變化趨勢，力求公司增速快于行業(yè)及國家GDP增長。面對復(fù)雜宏觀與消費環(huán)境挑戰(zhàn)，伊利通過橫向拓展與縱向升級實現(xiàn)成長：橫向?qū)⑼卣箻I(yè)務(wù)邊界、孵化新業(yè)務(wù)，明確國際市場優(yōu)先布局規(guī)劃，加快新西蘭泰國印尼產(chǎn)業(yè)布局；縱向?qū)l(fā)力深加工與功能營養(yǎng)品業(yè)務(wù)，搶抓功能營養(yǎng)、深加工國產(chǎn)替代千億市場機會，替代進口并開拓國際市場。同時，現(xiàn)有主業(yè)將持續(xù)鞏固領(lǐng)先地位。
伊利海外核心市場聚焦印尼、泰國及新西蘭地區(qū)，以冰激凌、嬰配粉等為核心發(fā)力。印尼作為東南亞關(guān)鍵市場，人口規(guī)模較大，靠本土化創(chuàng)新與供應(yīng)鏈打造實現(xiàn)快速增長，新品增速超過老品，公司從行業(yè)第八躍升第一梯隊；泰國通過收購本土品牌、創(chuàng)新產(chǎn)品與品牌重塑穩(wěn)居市場前列，計劃份額繼續(xù)提升并拓展新業(yè)務(wù)與渠道。澳優(yōu)依托全球領(lǐng)先羊奶粉優(yōu)勢，在超30國推行差異化策略；新西蘭業(yè)務(wù)聚焦高端化與高附加值升級，與集團形成協(xié)同。上述市場業(yè)務(wù)增速均快于聯(lián)合利華、雀巢等競品，支撐伊利國際化布局。
功能營養(yǎng)品板塊，公司繼續(xù)推動品類升級，2025年公司基礎(chǔ)營養(yǎng)/功能營養(yǎng)/專業(yè)營養(yǎng)收入占比分別為71.6%/28.1%/0.3%，預(yù)計至2030年占比為45%/40%/15%，目前基礎(chǔ)營養(yǎng)需求人群規(guī)模2.2億，功能營養(yǎng)3.8億，專業(yè)營養(yǎng)3.3億。深加工板塊，公司助推行業(yè)消費從喝奶到吃奶轉(zhuǎn)型，中國/日本/法國的液態(tài)奶占乳制品消費的比例分別為49.0%/30.9%/13.3%，國內(nèi)乳制品消費轉(zhuǎn)型空間巨大。目前國內(nèi)深加工市場本土品牌占比僅為4%，國產(chǎn)替代同樣空間巨大。公司規(guī)劃未來5-10年深加工業(yè)務(wù)達到百億規(guī)模，營收占比10-20%，凈利率5-10%。
我們預(yù)計26年公司常溫液奶將迎來拐點，有望領(lǐng)先行業(yè)率先實現(xiàn)增長。本輪行業(yè)競爭加劇是成本窗口和渠道變革共同作用的結(jié)果，在原奶價格企穩(wěn)的情況下，預(yù)計小企業(yè)優(yōu)勢將越來越小。嬰配粉行業(yè)26年已經(jīng)止跌回穩(wěn)，生育補貼政策+行業(yè)監(jiān)管力度趨嚴，預(yù)計行業(yè)集中度有望提升。下一個五年，公司目標僅金領(lǐng)冠單品牌將實現(xiàn)行業(yè)份發(fā)額第一，澳優(yōu)份額繼續(xù)提升，公司整體嬰配粉市場份額進一步提升。成本端，25年雙節(jié)期間原奶供需已經(jīng)基本平衡，我們預(yù)計26年原奶價格有望觸底回升。
盈利預(yù)測與投資建議
公司目標未來五年凈利率繼續(xù)提升。25-27年公司承諾每年現(xiàn)金分紅比例不低于75%，且絕對金額不低于24年，鎖定股息率。預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營收1203.11/1261.73/1324.09億元，同比增長3.91%/4.87%/4.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤112.53/122.02/132.47億元，同比增長33.13%/8.43%/8.57%，對應(yīng)EPS為1.78/1.93/2.09元，對應(yīng)當前股價PE為17/15/14倍，公司26年預(yù)期股息率達到4.92%，維持“買入”評級。
風險提示：
食品安全風險；需求不及預(yù)期風險；海外業(yè)務(wù)拓展風險
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