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事件：
　　2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.88億元，同比增加6.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.20億元，同比減少23.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.96億元，同比減少26.58%；
　　2025年單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.85億元，同比增加0.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比減少44.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比減少48.41%。
　　1、基本盤穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)逐步拓展
　　基本盤業(yè)務(wù)訂單能見度高，收入確定性較強(qiáng)，其中，
　　工具板塊：多功能電動(dòng)工OPE等品類在歐洲市場(chǎng)推廣順利，有望貢獻(xiàn)新增量；
　　家電板塊：呈現(xiàn)“海外并購(gòu)提速、國(guó)內(nèi)頭部廠商加速出?！壁厔?shì)，公司在伊萊克斯、飛利浦、江森等國(guó)內(nèi)外頭部客戶中，合作與規(guī)模穩(wěn)步拓展，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。
　　新業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展逐步突破，公司預(yù)計(jì)伴隨需求提升逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，其中?br>　　數(shù)字能源板塊：處于市場(chǎng)拓展關(guān)鍵階段，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，伴隨品牌整機(jī)產(chǎn)品加速推廣，工商儲(chǔ)和戶儲(chǔ)在歐洲及亞太地區(qū)獲得突破，將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，Q3環(huán)比快速增長(zhǎng)，未來板塊收入體諒有望超過基本盤業(yè)務(wù)；
　　智能汽車板塊：主要產(chǎn)品包含充電樁及新能源汽車激光雷達(dá)電機(jī)，后者與國(guó)內(nèi)頭部廠商深度綁定，牢占第一梯隊(duì)，市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升，充電設(shè)備已通過海外頭部汽車廠商認(rèn)證，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?br>　　機(jī)器人板塊：公司重要戰(zhàn)略方向，處于投入階段。炒菜機(jī)器人已進(jìn)入批量交付階段，服務(wù)機(jī)器人方案份額穩(wěn)定；人形機(jī)器人領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)最早雄心被電機(jī)自研自產(chǎn)自銷的公司之一，提供空心杯電機(jī)或整體的執(zhí)行器組件等多累產(chǎn)品，目前樣品及小批量量產(chǎn)持續(xù)交付中，同時(shí)公司從空心杯電機(jī)切入靈巧手領(lǐng)域，以自研空心杯電機(jī)為核心，打造高精度、強(qiáng)耐用的機(jī)器人“手指關(guān)節(jié)模組”。
　　2、毛利率下降費(fèi)用率上升，盈利能力下滑
　　前三季度毛利率21.98%，同比下降1.73pct，主要包含兩大原因，其一因關(guān)稅政策導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)移，原材料跨境轉(zhuǎn)運(yùn)帶來成本上升，其二為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品定價(jià)承壓。我們認(rèn)為前者屬于短期因素，根據(jù)公司調(diào)研公告，目前海外整體設(shè)計(jì)產(chǎn)能占比約40%，受招工及訂單形態(tài)原因綜合利用率約7-8成，目前越南2期處于竣工期，預(yù)計(jì)明年中期貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能，伴隨企業(yè)海外擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展也有望逐步緩解；后者由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響非主觀因素調(diào)節(jié)，我們認(rèn)為主要依靠后期高毛利新產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來毛利率提升。
　　前三季度期間費(fèi)用率16.18%，同比增長(zhǎng)1.27pct，費(fèi)用率持續(xù)提升，主要系收入增速放緩，此外股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加0.77億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場(chǎng)投入加大有關(guān)。
　　3、投資建議：
　　公司受關(guān)稅和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)影響，整體營(yíng)收增速和毛利率水平均低于我們此前的預(yù)期，考慮公司海外二期明年爬產(chǎn)，基本盤業(yè)務(wù)確定性強(qiáng)，創(chuàng)新型業(yè)務(wù)提供增長(zhǎng)動(dòng)能，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別由118.8/137.4/160.3億元調(diào)整為110.5/127.2/149.2億元，每股收益分別由0.64/0.77/0.93元調(diào)整為0.46/0.59/0.81元，對(duì)應(yīng)2025年11月19日13.19元/股收盤價(jià)PE分別為29.4/22.6/16.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期；海外不確定因素影響；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率下滑；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。