>> 國金證券-宏觀經(jīng)濟點評：12月FOMC前的“人造迷霧”-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋雪濤 |
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基本內(nèi)容
在10月的FOMC記者會中，鮑威爾將當前環(huán)境稱之為“迷霧中開車，需要放緩車速小心行駛”，并將市場預(yù)期向12月不降息方向引導(dǎo)。自那之后，聯(lián)儲官員普遍轉(zhuǎn)向鷹派，強調(diào)通脹的上行風(fēng)險并支持12月暫停降息：12月降息預(yù)期一度從完全定價跌至不足30%。
鮑威爾的本意或是引導(dǎo)市場定價預(yù)期的回擺，保持預(yù)期管理的有效性，但從結(jié)果來看有些玩脫了，至少9月非農(nóng)的數(shù)據(jù)指向了12月繼續(xù)降息的必要性。9月失業(yè)率繼續(xù)跳升0.12個百分點，從8月的4.32%升至4.44%，已經(jīng)幾乎達到聯(lián)儲在9月SEP中預(yù)期的年末4.5%水平。更為關(guān)鍵的是，失業(yè)率的持續(xù)上行意味著美國勞動力的供給似乎并沒有想象中的弱，即過去幾個月，個位數(shù)甚至負增長的非農(nóng)新增就業(yè)低估了就業(yè)的疲軟程度。
因此，我們面對的是聯(lián)儲的“人造迷霧”，強行制造降息懸念，增加預(yù)期彈性。
如果12月不降息，將帶來實體經(jīng)濟進一步走弱的風(fēng)險。其次，美股AI敘事將遭受更大波動。最后，無論是“鷹派降息”和“鴿派暫停”，貨幣政策預(yù)期管理將更加混亂，我們可能會見到有史以來最割裂的一次議息決議。
我們當前的基準情形依然是12月繼續(xù)降息，明年上半年也可能以季度頻率延續(xù)，年中達到周期終點3%-3.25%區(qū)間；更重要的是，我們認為聯(lián)儲的主動擴表將在2026年上半年靠前落地，最早可能在明年3月會議便可能明確擴表計劃——保持流動性充裕對美國實體經(jīng)濟更加重要。
風(fēng)險提示
1）特朗普的政策不確定性加大，帶來金融市場更明顯的動蕩和海外資金更快逃離美元。2）全球經(jīng)濟在關(guān)稅越發(fā)明確的情況下受到更大影響，2026年全球同步寬松幅度超預(yù)期，甚至帶來全球共振擴表，明顯緩解長端利率壓力。3）技術(shù)突破帶來制造業(yè)回流加劇，美國生產(chǎn)成本明顯降息，信用需求激增。4）數(shù)據(jù)測算存在誤差。
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