>> 華創(chuàng)證券-陜西煤業(yè)(601225)2025年三季報點評：煤價上行支撐盈利修復(fù)，煤電一體化鞏固長期優(yōu)勢-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 889KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,陳俊新 |
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事項：
公司發(fā)布2025年三季報，2025Q1-3實現(xiàn)營收1180.8億元，同比-12.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤127.1億元，同比-27.22%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤114.9億元，同比-31.95%，其中Q3實現(xiàn)營收401.0億元，同比/環(huán)比分別-20.91%/+6.03%；歸母凈利潤50.7億元，同比/環(huán)比分別-26.59%/+79.08%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤42.7億元，同比/環(huán)比分別-25.19%/+59.90%。
評論：
Q3自產(chǎn)煤產(chǎn)銷環(huán)比下滑。2025前三季度煤炭單噸銷售收入540.2元，煤炭產(chǎn)銷量分別為13037萬噸/18920萬噸，同比分別+2.03%/+0.40%，其中Q3單季度產(chǎn)量/自產(chǎn)煤銷量為4297.5/3850.9萬噸，環(huán)比-1.14%/-6.81%。往年Q4為煤礦安全事故高發(fā)期，產(chǎn)地安監(jiān)力度加強使Q3公司煤炭產(chǎn)銷量下降。進一步拆分，2025Q1-3公司煤炭單噸售價540.2元，同比-12.63%，單噸銷售成本376.3元，同比-6.79%，單噸毛利163.9元，同比-23.66%，毛利收窄。
煤價上升態(tài)勢良好，四季度預(yù)計價格繼續(xù)上漲。近期煤價回升態(tài)勢明顯，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，第三季度陜西榆林坑口動力塊煤均價626.9元/噸，環(huán)比上漲6.95%。疊加疆煤及進口煤產(chǎn)量下降，隨氣溫下降下游電廠冬儲需求上漲；且第四季度安檢嚴格，煤礦產(chǎn)量受到影響；預(yù)計第四季度煤價繼續(xù)上漲。
煤炭主業(yè)產(chǎn)能增長穩(wěn)健，煤電一體化優(yōu)勢漸顯。2025年4月，公司袁大灘煤礦完成產(chǎn)能核增，生產(chǎn)能力從800萬噸/年提升至1000萬噸/年；檸條塔煤礦2000萬噸/年的產(chǎn)能核增手續(xù)已批復(fù)落地，小壕兔一號及西部勘探區(qū)相關(guān)井田的審批工作也在持續(xù)推進中，有望后續(xù)落地?；痣婎I(lǐng)域，公司當前在建裝機規(guī)模達11320MW，其中黃陵礦業(yè)二期2×1000MW電廠已全面啟動主體工程建設(shè)，三期2×1000MW項目已順利取得相關(guān)批復(fù)。公司發(fā)揮“煤電一體化”優(yōu)勢，積極響應(yīng)市場變化，進一步增強公司業(yè)績，形成煤炭開采、洗選、運輸、銷售至電力生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，公司盈利穩(wěn)健性將明顯提升；基于2025年Wind一致預(yù)期和60%的分紅比例，當前時點（11.21）公司股息率約為4.8%。
投資建議：考慮到公司前三季度業(yè)績以及當前煤價情況，我們給予公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期至179.42/205.89/233.52億，對應(yīng)當前PE分別為12x/11x/10x。考慮可比公司以及歷史估值，給予公司2026年13倍PE，對應(yīng)目標價27.56元，維持“強推”評級。
風險提示：煤價供需格局惡化，股權(quán)投資收益波動，產(chǎn)能開發(fā)不及預(yù)期
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