>> 國(guó)泰君安期貨-尿素周度報(bào)告-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊鈜漢 |
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本周尿素觀點(diǎn)：中下游連續(xù)補(bǔ)庫(kù)，價(jià)格中樞上移
供應(yīng)
本周(20251120-1126)，中國(guó)尿素生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量：141.7萬(wàn)噸，較上期跌0.34萬(wàn)噸，環(huán)比跌0.24%。周期內(nèi)新增6家企業(yè)裝置停車(chē)，6家停車(chē)裝置恢復(fù)生產(chǎn)，同時(shí)延續(xù)上周期的裝置變化，本周產(chǎn)量小幅減少。下周，中國(guó)尿素周產(chǎn)量預(yù)計(jì)141-142萬(wàn)噸附近，較本期小幅波動(dòng)。下個(gè)周期預(yù)計(jì)4家企業(yè)裝置計(jì)劃停車(chē)，4家停車(chē)企業(yè)裝置可能恢復(fù)生產(chǎn)，考慮到短時(shí)的企業(yè)故障發(fā)生，延續(xù)上周期的變化，預(yù)期下個(gè)周期產(chǎn)量變動(dòng)的幅度不大。（隆眾資訊）
需求
內(nèi)需方面，11月為中游補(bǔ)庫(kù)高峰期，今年糧食價(jià)格反彈，東北地區(qū)玉米豐收，因此東北地區(qū)基層現(xiàn)金流暖于2024年同期。現(xiàn)金流較為充裕背景下，整體貿(mào)易商及復(fù)合肥廠連續(xù)補(bǔ)庫(kù)，帶動(dòng)內(nèi)蒙地區(qū)工廠訂單數(shù)量增加，庫(kù)存下降。但伴隨工廠價(jià)格上漲以及貨物的順利外發(fā)，中游補(bǔ)庫(kù)力度在12月上中旬或有所轉(zhuǎn)弱。整體節(jié)奏與2024年11月及12月相似但比2024年同期更有韌性。
出口方面，根據(jù)了解，目前政策發(fā)放第四批出口配額，發(fā)放對(duì)象為尿素上游生產(chǎn)企業(yè)。出口配額帶動(dòng)短期現(xiàn)貨市場(chǎng)投機(jī)性增加。
庫(kù)存
2025年11月26日，中國(guó)尿素企業(yè)總庫(kù)存量136.39萬(wàn)噸，較上周減少7.33萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.10%。本周期尿素企業(yè)庫(kù)存繼續(xù)下降，近期因儲(chǔ)備需求的繼續(xù)推進(jìn)，復(fù)合肥等下游終端補(bǔ)倉(cāng)影響，以東北、華北為主要區(qū)域企業(yè)出貨加快，庫(kù)存呈現(xiàn)穩(wěn)中下降。本周期企業(yè)庫(kù)存減少的省份：河北、河南、黑龍江、吉林、江蘇、江西、內(nèi)蒙古、寧夏、青海、山東、山西、四川。企業(yè)庫(kù)存增加的省份：安徽、甘肅、海南、遼寧、陜西、新疆、重慶。（隆眾資訊）
截止2025年11月27日(第48周），中國(guó)尿素港口樣本庫(kù)存量：10萬(wàn)噸，環(huán)比持平。雖然出口面存階段性預(yù)期，但因當(dāng)前多數(shù)貨源在法檢階段，且運(yùn)輸集港尚且需要時(shí)間，故而整體到港節(jié)奏較慢，隨著法檢結(jié)束，港口庫(kù)存或有增加表現(xiàn)，本周多數(shù)港口波動(dòng)不大。（隆眾資訊）
整體而言，11月在中游補(bǔ)庫(kù)以及第四批出口配額帶動(dòng)投機(jī)性背景下，現(xiàn)貨成交連續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)上游企業(yè)處于小幅去庫(kù)的階段。本周由于周三到周末現(xiàn)貨成交仍活躍疊加工廠貨源的持續(xù)外發(fā)，預(yù)計(jì)尿素生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存下周仍以去庫(kù)為主。
觀點(diǎn)
驅(qū)動(dòng)方面，需求端，儲(chǔ)備及出口疊加，尿素基本面階段性改善，驅(qū)動(dòng)從向下轉(zhuǎn)為中性，后續(xù)驅(qū)動(dòng)能否向上取決于中游補(bǔ)庫(kù)的連續(xù)性。由于目前東北地區(qū)已經(jīng)連續(xù)補(bǔ)庫(kù)兩周，復(fù)合肥工廠及貿(mào)易商追高意愿逐步減弱，因此綜合考量，目前尿素基本面驅(qū)動(dòng)偏中性。此外，由于出口貨源的外發(fā)以及補(bǔ)庫(kù)貨源的外發(fā)，尿素顯性庫(kù)存連續(xù)去庫(kù)，基本面對(duì)價(jià)格形成支撐。
估值方面，短期由于市場(chǎng)仍具備投機(jī)性，尿素估值區(qū)間上移。短期來(lái)看，由于現(xiàn)貨普漲至1620-1630元/噸，期貨價(jià)格在持續(xù)升水的格局下（倉(cāng)單注冊(cè)成本80元/噸附近)，期貨上方的靜態(tài)估值壓力在1700-1710元/噸。中期來(lái)看，01合約上方1700元/噸是較強(qiáng)的基本面壓力位，如果價(jià)格突破1700元/噸以上部分內(nèi)蒙工廠的庫(kù)存或釋放較強(qiáng)的流動(dòng)性從而對(duì)東北市場(chǎng)形成明顯的拋壓。期貨或?qū)υ撨壿嬓纬深A(yù)期。下方來(lái)看，政策底以及成本底共振。由于煤炭?jī)r(jià)格中樞持續(xù)上移，煤制尿素現(xiàn)金流成本線抬升。出口政策同樣對(duì)中游補(bǔ)庫(kù)心態(tài)形成積極推動(dòng)。預(yù)計(jì)01合約下方支撐在1580-1600元/噸。
策略
單邊：政策調(diào)節(jié)，基本面與政策估值區(qū)間內(nèi)震蕩，短期震蕩偏強(qiáng)，中期預(yù)計(jì)有回調(diào)。
01上方壓力1700-1720元/噸，01下方靜態(tài)支撐1580-1600元/噸；
跨期：短期連續(xù)去庫(kù)，1-5處于正套格局。后續(xù)主要觀察12月現(xiàn)貨成交能否重新轉(zhuǎn)弱；
跨品種：暫無(wú)；
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
出口政策調(diào)整、煤炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)、海外能源價(jià)格大幅波動(dòng)、海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)
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