>> 博覽財(cái)經(jīng)-中國(guó)首席財(cái)經(jīng)第3424期-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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mhtml |
來源： |
博覽財(cái)經(jīng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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海外市場(chǎng)兩大核心敘事出現(xiàn)明顯變化
●國(guó)內(nèi)方面，政策仍處“真空期”，10月財(cái)政支出驟降，年末政策節(jié)奏轉(zhuǎn)向“平穩(wěn)達(dá)標(biāo)”，等待12月重磅會(huì)議給新的指引，關(guān)注價(jià)值風(fēng)格的延續(xù)及新的AI相關(guān)催化。
●海外方面，迎來兩個(gè)關(guān)鍵變化：（1）谷歌大模型能力超越OpenAI，開啟“另類”DeepSeek時(shí)刻；（2）美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期削弱，關(guān)注美國(guó)9月PPI及降息預(yù)期的變化。
國(guó)內(nèi)：年末政策節(jié)奏轉(zhuǎn)向“平穩(wěn)達(dá)標(biāo)”
9-10月宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，本是財(cái)政積極發(fā)力的窗口期，但在收入端壓力下，10月財(cái)政支出明顯回調(diào)，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)。10月財(cái)政數(shù)據(jù)的變化或反映短期財(cái)政政策目標(biāo)的調(diào)整，即平穩(wěn)完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)，允許全年財(cái)政預(yù)算完成度處于一個(gè)較低的水平。
2025年10月，廣義財(cái)政支出同比-19.1%，較9月同比下降21.4個(gè)百分點(diǎn)；廣義財(cái)政收入同比-0.6%，較9月同比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政支出同比下滑，核心源于是財(cái)政節(jié)奏調(diào)整：今年支出靠前發(fā)力，四季度受赤字率額度約束，不再追求預(yù)算高完成率。數(shù)據(jù)顯示，10月支出預(yù)算完成度僅5.6%，低于過去五年均值0.6個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)看，基建類支出降幅（26.7%）顯著大于民生類支出（6.0%），延續(xù)“民生優(yōu)先”邏輯；政府性基金支出同比降38.2%，與土地出讓收入降27.3%、專項(xiàng)債發(fā)行放緩直接相關(guān)，反映土地財(cái)政修復(fù)仍存反復(fù)。
當(dāng)前政策處于“前期工具落實(shí)、后期政策醞釀”真空期：5000億新型政策性金融工具、5000億地方債結(jié)存限額已落地，僅起托底作用，難形成新刺激預(yù)期。市場(chǎng)核心預(yù)期錨點(diǎn)轉(zhuǎn)向12月重磅會(huì)議，其對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、赤字率、專項(xiàng)債規(guī)模的定調(diào)，將成為重塑市場(chǎng)預(yù)期的關(guān)鍵。
歷史規(guī)律顯示，政策真空期不確定性下，盈利確定、估值安全的價(jià)值板塊更受資金青睞，短期市場(chǎng)風(fēng)格將持續(xù)向價(jià)值、防御板塊傾斜。另外，結(jié)構(gòu)性主題機(jī)會(huì)值得關(guān)注：近日阿里推進(jìn)AI新品落地（11月25日發(fā)布夸克AI眼鏡），與全球大模型競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)形成呼應(yīng)，或推動(dòng)回調(diào)后的AI產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注度提示，但市場(chǎng)落腳到或從算力硬件轉(zhuǎn)向AI應(yīng)用，具備應(yīng)用場(chǎng)景與生態(tài)整合上的優(yōu)勢(shì)的相關(guān)公司吸引力提升。
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