>> 華泰期貨-國債期貨周報：風(fēng)偏未改善，國債震蕩偏弱-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 1971KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：10月27日，央行時隔近十個月宣布重啟公開市場國債買賣操作，向市場釋放了明確的穩(wěn)預(yù)期信號;10月30日，中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊達(dá)成三方面成果共識，一是中方將與美方妥善解決TikTok相關(guān)問題;二是美方將暫停實施其對華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年，同時將暫停實施其9月29日公布的出口管制50%穿透性規(guī)則一年;三是美方取消10%“芬太尼關(guān)稅”，對中國商品24%對等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年。國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布在一年內(nèi)繼續(xù)暫停實施24%的對美加征關(guān)稅稅率，保留10%的對美加征關(guān)稅稅率。（2）通脹：10月CPI同比上升0.2%。
資金面：（3）財政：2025年1–10月財政運(yùn)行呈現(xiàn)“收入溫和修復(fù)、支出節(jié)奏回落、基金收縮與專項債放緩并存”的特征。一般公共預(yù)算收入同比增長0.8%，稅收連續(xù)八個月改善，增值稅、個稅和企業(yè)所得稅均保持修復(fù)態(tài)勢，但非稅收入拖累整體增速，收入完成進(jìn)度略低于往年均值；一般公共預(yù)算支出同比僅增2%，連續(xù)三個月放緩，主要受上半年財政前置發(fā)力后勁不足以及基建類支出走弱影響，社保與教育仍保持相對較快增長。（4）金融：10月末社融與信貸保持低位擴(kuò)張，而政府債發(fā)行依舊強(qiáng)勁、企業(yè)與居民融資需求偏弱；同時M1回落、M2-M1剪刀差回升，反映實體經(jīng)營活力偏弱、活期向定期回流，利率品在弱需求和強(qiáng)供給的格局下呈現(xiàn)長端上行壓力與曲線趨陡化特征。（5）央行：2025-11-21，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了億3750億元7天的逆回購操作。（6）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D分別為1.32%、1.44%、1.53%，回購利率近期回落。
市場面：（7）收盤價：2025-11-21，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.46元、105.86元、108.43元、115.57元。漲跌幅：TS、TF、T和TL周度漲跌幅分別為-0.02%、-0.05%、-0.05%和-0.75%。（8）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.01元、0.03元、0.00元和0.17元。
綜合來看：本周債市整體呈弱穩(wěn)震蕩、受股債蹺蹺板與情緒驅(qū)動反復(fù)的特征。周一受稅期走款影響，資金面利率攀升，同時權(quán)益走弱市場風(fēng)險偏好下降，長端領(lǐng)漲；周二外圍壓力下低開，權(quán)益繼續(xù)走弱但債市謹(jǐn)慎，午后隨A股情緒再度轉(zhuǎn)弱而略收漲；周三市場等待英偉達(dá)財報出爐，債市窄幅震蕩，期債收跌；周四早盤受英偉達(dá)與券商消息刺激權(quán)益高開，債市擔(dān)憂蹺蹺板而走弱，期債長端收跌；周五大盤全面殺跌但資金面寬松，債市本應(yīng)受益卻表現(xiàn)偏弱，情緒面受外圍閃崩擾動，整體延續(xù)窄幅震蕩、獨(dú)立性不足的格局。
策略
單邊：回購利率回落，國債期貨價格震蕩，2512合約中性。
套利：關(guān)注2512基差走廓。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險
流動性快速緊縮風(fēng)險
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