>> 國泰海通證券-每日報告精選-251125
| 上傳日期： |
2025/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
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作者： |
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策略觀察：《資產(chǎn)概覽：美元兌日元逼近160關(guān)口》2025-11-24
跨資產(chǎn)比較：全球風(fēng)偏下降，股市與商品整體同步回落。截至11月21日當(dāng)周，（1）資產(chǎn)表現(xiàn)：全球風(fēng)險偏好下降，VIX指數(shù)和MOVE 5日移動平均明顯上升。股市與商品整體同步回落。全球主要股指普遍回調(diào)，科技板塊跌幅突出。金銀銅與原油均錄得下跌。中債小幅上漲。美元指數(shù)突破100。日元大幅貶值直逼160。（2）相關(guān)性：1年滾動相關(guān)系數(shù)顯示，A股與港股的正相關(guān)性邊際增強，與滬金負(fù)相關(guān)性邊際減弱。（3）相對價值：滬深300相對10Y中債、標(biāo)普500相對10Y美債、滬深300相對南華的風(fēng)險溢價均邊際上升。金銅比、金油比、金銀比均邊際上升。
權(quán)益：恒科跌幅居前，俄羅斯RTS逆勢大漲。MSCI全球指數(shù)下跌2.5%。區(qū)域表現(xiàn)呈現(xiàn)出“前沿跌幅小于發(fā)達和新興、北美跌幅小于歐洲和亞洲”的格局。其中，（1）發(fā)達市場中，美股三大股指盡管周五因美聯(lián)儲鴿派發(fā)言而小幅反彈，但全周收跌。標(biāo)普500和道指均下跌1.9%，納指下跌2.7%。估值空間被壓縮到極限后，市場對美股Mag7盈利質(zhì)量的關(guān)注與要求較之前明顯提升。歐洲四大股指全部回調(diào)，STOXX50（-3.1%）、德國DAX（-3.3%）跌幅均超3%。港股三大股指跌幅均超5%，其中恒科跌幅高達7.2%。日經(jīng)225下跌3.5%。（2）新興市場中，A股中小盤、創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板跌幅均超萬得全A（-5.1%）。韓國綜指（-3.9%）與KOSDAQ（-3.8%）跌幅均超3%。俄羅斯RTS逆勢大幅上漲9.1%。越南胡志明與印度SENSEX30也均錄得漲幅為正的不錯表現(xiàn)。
債券：中債熊陡，美債牛陡。（1）中債：收益率曲線整體上移，10Y-2Y期限利差邊際擴大，呈“熊陡”特征。信用利差短端3M下行，長端5Y/10Y上行。（2）美債：收益率曲線整體下移，10Y-2Y期限利差邊際擴大，呈“牛陡”特征。紐約聯(lián)儲主席鴿派言論推動美聯(lián)儲12月降息概率上升至71%，再度發(fā)生逆轉(zhuǎn)。日本內(nèi)閣批準(zhǔn)約21.3萬億日元的財政刺激方案，市場預(yù)計政府可能追加發(fā)行國債來為財政支出融資，推升長端國債利率，債券收益率曲線陡峭化。類比2022年英國特拉斯政府財政貨幣政策不協(xié)調(diào)導(dǎo)致的英國股債匯“三殺”，后續(xù)需警惕日元資產(chǎn)波動風(fēng)險。
商品與匯率：商品下跌，美元上漲。（1）商品：南華、CRB商品指數(shù)分別下跌1.8%、2.2%。13類主要商品期貨結(jié)算價僅3類錄得上漲。鐵礦石漲幅居前，焦煤跌幅領(lǐng)先。COMEX金、銀庫存連續(xù)7周下降，而銅庫存已經(jīng)連漲37周。俄央行已開始出售實物黃金儲備，以彌補國家預(yù)算所需資金。澳大利亞主權(quán)財富基金通過增持黃金、主動管理型股票以及對沖基金作為潛在風(fēng)險的緩沖手段。（2）匯率：美元指數(shù)上漲0.9%，重回100以上。日元兌美元貶值1.2%，直逼160。日元走弱利好日本出口企業(yè)，但會強化輸入型通脹壓力。并且，日元大幅貶值疊加通脹狀態(tài)下出臺財政刺激計劃，日央行加息壓力上升。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)時效性；宏觀環(huán)境顯著變化；資產(chǎn)走勢超預(yù)期；地緣摩擦。
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