>> 華鑫證券-萬(wàn)豐股份(603172)公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：中高端染料領(lǐng)軍企業(yè)，雙擎構(gòu)建增長(zhǎng)新空間-251125
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
傅鴻浩 |
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事件
萬(wàn)豐股份發(fā)布2025年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告：2025年公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.17億元，同比增長(zhǎng)10.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比增長(zhǎng)89.99%。其中，公司2025Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.42億元，同比下滑0.54%，環(huán)比下滑7.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比增長(zhǎng)86.55%，環(huán)比下滑18.13%。
投資要點(diǎn)
▌中高端分散染料領(lǐng)軍企業(yè)，靜待產(chǎn)能兌現(xiàn)
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為細(xì)分領(lǐng)域中高端分散染料及其濾餅的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，提供包括高水洗系列、特色系列、常規(guī)系列等多種分散染料。公司產(chǎn)品主要用于滌綸及其混紡織物的染色和印花，多年位列中國(guó)分散染料品牌前十名，下游客戶包括昂高、安踏、李寧、阿迪達(dá)斯等。公司以精細(xì)、高端化業(yè)務(wù)模式與其他大型染料企業(yè)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，目前分散染料產(chǎn)能1萬(wàn)噸，另有1萬(wàn)噸分散染料技改提升項(xiàng)目在建。2025年前三季度公司深化精益化運(yùn)營(yíng)，效率效益雙提升，銷售毛利率達(dá)到26.75%，分別較2023和2024年全年毛利率水平+2.11pct和+3.56pct。隨著分散染料價(jià)格逐步回暖以及公司新產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績(jī)有望加速兌現(xiàn)。
▌期間費(fèi)用率穩(wěn)健，現(xiàn)金流增長(zhǎng)
期間費(fèi)用方面，公司前三季度銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.11/+0.76/+0.61/-0.08pct；整體費(fèi)用率波動(dòng)較小，維持在合理區(qū)間。現(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.54億元，同比增加0.19億元，主要來源于銷售收入增加。
▌免還原清洗染料與高端PI材料雙擎驅(qū)動(dòng)，打開增長(zhǎng)空間
公司與東華大學(xué)聯(lián)合技術(shù)攻關(guān)的“免還原清洗的高性能星鏈狀分散染料”取得突破進(jìn)展。免還原清洗染料通過染料分子之間的星鏈狀鏈接和π-π堆積，使染料在纖維內(nèi)形成致密、穩(wěn)固的結(jié)構(gòu)排列，從而一舉省掉傳統(tǒng)染色流程中的“還原清洗”和“中定型”兩大高能耗、高污染環(huán)節(jié)。與傳統(tǒng)染料相比，免還原清洗染料預(yù)計(jì)印染綜合能耗可降低約30%、印染污染物排放量可減少約30%，同時(shí)具備出色的耐高溫性能（最高可耐180℃定型），pH值適用范圍寬（3.5-10），牢度卓越等優(yōu)勢(shì)。高端新材料方面，2025年上半年公司依托自身在連續(xù)流硝化反應(yīng)等關(guān)鍵領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，與浙江大學(xué)紹興研究院強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，正式成立“浙江大學(xué)紹興研究院-萬(wàn)豐股份聯(lián)合研發(fā)中心”，并啟動(dòng)“高性能聚酰亞胺材料及石墨烯增強(qiáng)聚酰亞胺材料的開發(fā)”項(xiàng)目。未來有望改變國(guó)內(nèi)高性能PI市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)際巨頭壟斷的行業(yè)格局，成為公司第二成長(zhǎng)曲線。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
公司深耕中高端分散染料這一細(xì)分領(lǐng)域，在建的一萬(wàn)噸產(chǎn)能投放后將顯著增強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性。公司還前瞻性布局了免還原清洗染料與高端PI材料，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.53、0.72、0.81億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為47.0、34.3、30.5倍，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。环稚⑷玖蟽r(jià)格下行；公司項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。
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