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◆根據(jù)對上市礦企以及焦點(diǎn)礦山的梳理，擴(kuò)建項(xiàng)目有序放量，生產(chǎn)指引基本維持不變。有望貢獻(xiàn)確定性增量的項(xiàng)目主要包含有：Vedanta的Gamsberg二期（預(yù)計(jì)2026年財(cái)年下半年達(dá)標(biāo)），Ivanhoe位于剛果（金）的Kipushi備受矚目，該礦山擴(kuò)能瓶頸改造工程已經(jīng)提前完工，另有Antamina鋅礦于2025年恢復(fù)至常態(tài)化產(chǎn)量。此外，據(jù)了解國內(nèi)火燒云鉛鋅礦2026年或有望新增15-20萬金屬噸；俄羅斯Ozernoye恢復(fù)常態(tài)，并持續(xù)有進(jìn)口鋅精礦兌現(xiàn)。減量層面，主要由礦企的生產(chǎn)重心戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移計(jì)劃和處于生命周期尾聲的礦山陸續(xù)退坡所致，如TECK旗下RedDog品位下滑帶來鋅礦產(chǎn)量下降。需考慮的是，近十年來CAPEX偏低掣肘鋅礦增量，且全球礦產(chǎn)量對閉坑、罷工、洪水等造成的邊際擾動尤為敏感，預(yù)計(jì)在生產(chǎn)指引下2025年鋅礦增量需打折扣（根據(jù)往年預(yù)期差、結(jié)合利潤豐厚度給予5-10萬噸減量），初步預(yù)估增30萬噸。