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公司發(fā)布2026財(cái)年中期業(yè)績(jī)公告及近期經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：FY26H1收入同比-1.1%，歸母凈利潤(rùn)同比+0.1%，同時(shí)宣派中期股息每股0.22港元，派息率85.7%。10月1日-11月18日終端增長(zhǎng)強(qiáng)勁，內(nèi)地同店+38.8%，其中定價(jià)首飾+93.9%、計(jì)價(jià)黃金首飾+23.0%。由于年內(nèi)金價(jià)延續(xù)快速上漲，我們預(yù)計(jì)公司下半年將受益于金價(jià)利好，因此上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)FY2026-FY2028凈利潤(rùn)規(guī)模分別為87.07億港幣、98.04億港幣、108.64億港幣，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)FY26PE為17.5X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　公司發(fā)布2026財(cái)年中期業(yè)績(jī)公告。FY26H1（截至2025年9月30日止六個(gè)月）收入389.9億港元，同比-1.1%；經(jīng)營(yíng)溢利68.2億港元，同比+0.7%；歸母凈利潤(rùn)25.3億港元，同比+0.1%。公司宣派中期股息每股0.22港元，派息率85.7%。
　　收入拆分來(lái)看,（1）分地區(qū)：FY26H1中國(guó)內(nèi)地收入321.9億港元，同比-2.5%；中國(guó)香港、澳門(mén)及其他市場(chǎng)收入67.9億港元，同比+6.5%。同店銷(xiāo)售方面，F(xiàn)Y26H1中國(guó)內(nèi)地直營(yíng)同店+2.6%，加盟店同店+4.8%；中國(guó)香港及澳門(mén)同店+4.4%，其中香港同店+1.8%、澳門(mén)同店+13.7%。（2）分產(chǎn)品：FY26H1定價(jià)首飾收入同比+9.3%，計(jì)價(jià)黃金首飾收入同比-3.8%。
　　聚焦門(mén)店質(zhì)量提升，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化。截至FY26 H1末，周大福珠寶于內(nèi)地共有5663家零售點(diǎn)，期內(nèi)凈關(guān)閉611家；中國(guó)香港及澳門(mén)零售點(diǎn)維持88家。公司積極推進(jìn)門(mén)店優(yōu)化策略，主動(dòng)關(guān)閉表現(xiàn)欠佳的門(mén)店，同時(shí)策略性地在高端購(gòu)物中心及核心地段開(kāi)設(shè)新形象店，截至期末公司共開(kāi)設(shè)8家新形象店，其門(mén)店生產(chǎn)力持續(xù)高于同區(qū)平均水平。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及以及渠道結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)升級(jí)趨勢(shì)。（1）從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看：FY26H1定價(jià)首飾收入占比29.6%（不含珠寶貿(mào)易以及加盟商的服務(wù)收入），較FY25H1的26.9%有明顯提升。其中高毛利率的定價(jià)類(lèi)黃金首飾傳福、傳喜、故宮的銷(xiāo)售額達(dá)到了34億港幣，收入占比達(dá)8.7%。（2）從渠道結(jié)構(gòu)看：受關(guān)閉下沉市場(chǎng)低效門(mén)店，同時(shí)升級(jí)一二線市場(chǎng)門(mén)店&開(kāi)設(shè)高端店鋪的影響，中國(guó)內(nèi)地周大福珠寶業(yè)務(wù)在一二線市場(chǎng)零售值占比從FY25的55.3%提升至FY26的64.7%。其中一線城市零售值同比增長(zhǎng)8.7%，零售值占比提升5pct至17.4%。二線、三線、三線、四線及以下的零售值同比下滑1.8%、6.2%、4.8%，零售值占比分別為47.3%（提升4.4pct）、18.5%（下降3.4pct）、16.9%（下降5.9%）。
　　毛利率受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，費(fèi)用控制效果顯著。FY26H1公司毛利率為30.5%，同比-0.9pct，主要系金價(jià)上漲利好同比去年略有下降、單產(chǎn)品類(lèi)別利潤(rùn)率下降等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)利潤(rùn)率有所利好。費(fèi)用方面，得益于有效的門(mén)店優(yōu)化及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)某杀竟芾恚琒G&A比率同比下降1.2pct至14.0%。FY26H1經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)17.5%，同比+0.3pct，創(chuàng)近五年新高。由于金價(jià)波動(dòng)，期內(nèi)黃金借貸合約重估產(chǎn)生虧損31.4億港元，綜合影響下，F(xiàn)Y26H1公司凈利率為6.6%，同比+0.1pct。
　　公司同時(shí)發(fā)布2025年10月1日至11月18日主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，零售額及同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2025年10月1日至11月18日整體零售值增長(zhǎng)+33.9%，其中內(nèi)地+35.1%、港澳及其他市場(chǎng)+26.5%。同店來(lái)看，內(nèi)地同店+38.8%，其中定價(jià)首飾+93.9%、計(jì)價(jià)黃金首飾+23.0%；港澳同店+18.3%，其中定價(jià)首飾+13.1%、計(jì)價(jià)黃金首飾+28.0%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于年內(nèi)金價(jià)延續(xù)快速上漲，我們預(yù)計(jì)公司下半年將明顯受益于金價(jià)利好，利潤(rùn)率有所提升，因此上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司FY2026-FY2028收入規(guī)模分別為940.01億港幣、988.00億港幣、1047.48億港幣，同比+5%、+5%、+5%。凈利潤(rùn)規(guī)模分別為87.07億港幣、98.04億港幣、108.64億港幣。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)FY26PE為17.5X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，閉店數(shù)量過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求持續(xù)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。