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核心觀點(diǎn)
　　2024年11月25日夜盤起，大商所放寬焦煤期貨單日開倉限額，市場交投氛圍迎來改善。隨著焦煤期貨成交、持倉量的增長，焦煤持倉分析的有效性得到改善。
　　總持倉量是常見的持倉分析指標(biāo)，指市場未平倉合約的總量?？偝謧}量的持續(xù)增加，表明新資金不斷流入市場，多空雙方分歧顯著，博弈加劇。通常預(yù)示現(xiàn)有趨勢可能進(jìn)入加速階段或即將發(fā)生重大轉(zhuǎn)折。反之，總持倉量持續(xù)減少，則意味著資金離場，雙方分歧減小，原有趨勢可能接近尾聲。
　　2025年1月至6月3日，焦煤主力合約持續(xù)下行，且弱勢局面在四月份中美新一輪關(guān)稅戰(zhàn)中開始加速，并表現(xiàn)出增倉下跌的特征。此后直至六月初，市場始終由空方主導(dǎo)，伴隨資金的持續(xù)涌入，焦煤期貨走出了一輪流暢的下跌行情。
　　6月4日至8月13日，焦煤期貨企穩(wěn)反彈。7月國家能源局綜合司組織開展煤礦產(chǎn)能核查工作，正式打響了煤炭行業(yè)反內(nèi)卷第一槍。7月24、25日，焦煤主力合約增倉上行，多方資金大量涌入，顯示市場看好未來走勢。然而，焦煤期貨連日的劇烈波動(dòng)引發(fā)交易所風(fēng)控調(diào)節(jié)，監(jiān)管力量的介入打擊了市場投機(jī)情緒，前期多頭獲利了結(jié)，上行趨勢并未延續(xù)。
　　此后至11月中旬，由于煤炭行業(yè)反內(nèi)卷始終沒有新增措施出臺(tái)，焦煤供應(yīng)端強(qiáng)預(yù)期趨緩，市場回歸基本面博弈，弱需求的拖累再次顯現(xiàn)。焦煤期貨上行乏力，而下跌也因“反內(nèi)卷”背景存有明顯阻力。在此階段，期貨持倉量整體平穩(wěn)，價(jià)格運(yùn)行至震蕩區(qū)間邊沿后持倉量小幅收縮，反映出資金情緒持續(xù)謹(jǐn)慎。
　　當(dāng)前，焦煤期貨正處在“預(yù)期”與“現(xiàn)實(shí)”博弈的階段。雖然供應(yīng)端的實(shí)際支撐放緩，但考慮到反內(nèi)卷背景依然存在，煤價(jià)下方空間預(yù)計(jì)同樣有限。值得關(guān)注的是，隨著12月臨近，焦煤期貨將面臨移倉換月的沖擊。2605合約相較于2601合約，除了沒有采暖季能源保供的壓制，還包含更多反內(nèi)卷政策的可能。此外，由于焦煤高性價(jià)比倉單的存在，臨近交割月的合約會(huì)面臨更明顯的倉單壓力，遠(yuǎn)強(qiáng)近弱格局或進(jìn)一步加深。