>> 國信證券-亞朵(ATAT.US)繼續(xù)上調(diào)全年零售業(yè)務(wù)增速，雙輪驅(qū)動品牌勢能走強-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
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| 237KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,張魯,楊玉瑩 |
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核心觀點
2025Q3公司收入同比增長38%，全年收入增速指引上修至35%。2025Q3公司收入26.3億元/+38.4%，環(huán)比Q1/Q2均提速。其中酒店業(yè)務(wù)收入增長26%，零售業(yè)務(wù)收入增長76%，得益于零售業(yè)務(wù)強勢增長，公司將全年收入增速指引從此前30%上修至35%。2025Q3公司歸母凈利潤4.7億元/+23.2%，調(diào)整后凈利潤4.9億元/+27.0%，分紅與回購資金出境帶來所得稅率同比增加。
酒店：全年目標穩(wěn)步推進，各條線良性發(fā)展。2025Q3新開152家/關(guān)閉28家/凈開124家；前三季度新開391家/關(guān)閉62家/凈開329家，全年新開500店達成性較高。季末在營酒店達1948家，同比增長27%；儲備店754家，為年底2000店保駕護航。公司品牌新系列經(jīng)營良好，亞朵3.6版本在營酒店數(shù)量達19家，Q3亞朵4.0在營超過3個月酒店RevPAR超500元、薩和在營酒店RevPAR超900元；輕居3系在營酒店RevPAR同比恢復度超100%。
Q3RevPAR降幅環(huán)比收窄，預計Q4壓力有望進一步緩解。2025Q3酒店RevPAR371元/-2.2%（OCC 80.2%/-0.1pct，ADR 447元/-1.9%），同店RevPAR 373元/-5.0%（OCC 80.9%/-1.2pct，ADR 445元/-3.4%），環(huán)比Q2均有所改善（同店與整體RevPAR同比下滑4.3%/5.6%)。Q3 CRS占比62.4%，注冊會員數(shù)同比增長30%，私域會員良好擴張；管理層預計Q4下降壓力進一步緩解。
零售：零售業(yè)務(wù)全年收入增速上修，亞朵星球深睡標準引領(lǐng)產(chǎn)品升級。2025Q3公司零售業(yè)務(wù)GMV9.94億元/+75.5%，收入8.46億元/+76.4%，占總收入32%。公司將全年零售收入增速從60%上調(diào)至65%。公司不斷豐富完善睡眠生態(tài)布局，最新發(fā)布亞朵星球深睡標準，涵蓋枕頭品類的動態(tài)穩(wěn)壓系數(shù)與被子品類的動態(tài)控溫系數(shù)，將作為產(chǎn)品迭代核心準則，有望鞏固深睡專家品牌心智。
看好公司作為體驗為先的生活方式品牌后續(xù)成長性，兼具紅利屬性。公司定位中高端用戶持續(xù)提升差異化產(chǎn)品力，酒店與零售均處于品牌高勢能階段。后續(xù)酒店業(yè)務(wù)有望受益于高線城市商務(wù)活動修復，零售業(yè)務(wù)矩陣化產(chǎn)品迭代貢獻持續(xù)增長動能。此外公司股東回報積極，預計未來3年將以前一財年GAAP凈利潤為基準實現(xiàn)100%股東回報比例（回購與分紅），兼具紅利屬性。
風險提示：宏觀系統(tǒng)性風險，行業(yè)競爭加劇，品牌擴張或零售成長不及預期。
投資建議：考慮零售業(yè)務(wù)超預期表現(xiàn)，我們上修2025-2027年收入至98.2/122.9/147.8億元，同比分別+35.4%/+25.2%/+20.2%（此前為+30.9%/+25.3%/+20.7%）；兼顧所得稅率等因素，我們調(diào)整公司經(jīng)調(diào)整凈利潤為16.8/21.0/25.6億元（此前為16.8/20.9/25.4億元），對應(yīng)PE為23/18/15x?？春霉局懈叨似放苿菽艹砷L與紅利屬性兼?zhèn)洌S持“優(yōu)于大市”評級。
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