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投資要點(diǎn)：
　　各地限制售電公司盈利，抵御惡性競(jìng)爭(zhēng)，有利電價(jià)企穩(wěn)。10月全社會(huì)用電量8572億度，YOY+10.4%（9月YOY+4.5%），二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民用電量5688/1609/1155億度，YOY+6.2%/+17.1%/+23.9%（9月YOY+5.7%/+6.3%/-2.6%）提升，主要還是去年的天氣等基數(shù)低的原因。預(yù)計(jì)全年5%以上用電增速問(wèn)題不大，三季報(bào)后，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)26年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)和近期的高煤價(jià)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)協(xié)簽訂后行業(yè)會(huì)好轉(zhuǎn)。
　　各地都在出臺(tái)售電公司超額收益分成政策。1、河南要求用戶(hù)也需承擔(dān)超額虧損，但上限僅10%。2、廣東2026年起，對(duì)售電公司月度平均批零差價(jià)高于0.01元/千瓦時(shí)的超額部分，按1:9比例分享給用戶(hù)。同時(shí)將公示批零差價(jià)最大30家及固定價(jià)格均價(jià)最高30家售電公司名單。3、目前，河南、陜西、安徽、江西、四川等地區(qū)發(fā)布了限價(jià)政策，對(duì)比河南提出的3厘/度，廣東限價(jià)1分雖不是最低，但是1:9的分成比例明顯高于其他地區(qū)的“2:8”“5:5”比例，更進(jìn)一步體現(xiàn)政策向用戶(hù)端傾斜。
　　陜西2026年市場(chǎng)化交易方案：（1）煤電年度電量應(yīng)不低于上一年實(shí)發(fā)電量的70%，+月度后到80%。（2）分時(shí)交易不限價(jià)，各時(shí)段申報(bào)價(jià)格上、下限暫定為0.52/0元/度。用戶(hù)年度中長(zhǎng)期不低于55%，+月度不低于60%。（3）新能源機(jī)制電量，由電網(wǎng)代表全體用戶(hù)與其簽訂，合同價(jià)格明確為實(shí)時(shí)市場(chǎng)同類(lèi)項(xiàng)目加權(quán)均價(jià)，相關(guān)電量同步計(jì)入用電側(cè)簽約比例。
　　輔助服務(wù)和備用各地新政：1、京津唐：電力調(diào)峰輔助服務(wù)市場(chǎng)規(guī)則：火電對(duì)機(jī)組額定容量(Pn)50%以下部分按照價(jià)格遞增逐檔申報(bào)?；痣姍C(jī)組40%＜Pn≤50%，0-220元/MWh；30%＜Pn≤40%，0-270元/MWh；20%＜Pn≤30%，0-320元/MWh；Pn≤20%，0-370元/MWh。2、上海應(yīng)急備用煤電機(jī)組容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)按每年每千瓦256元（含稅）執(zhí)行。
　　國(guó)家能源集團(tuán)預(yù)計(jì)：（1）2024年全國(guó)最大用電負(fù)荷14.4億千瓦，最大用電負(fù)荷峰谷差率約25%，煤電以36%的裝機(jī)提供了55%電量和70%頂峰。（2）預(yù)計(jì)2030年，煤機(jī)15.4億千瓦；155新增氣電4000萬(wàn)~5000萬(wàn)千瓦。（3）2035年煤機(jī)裝機(jī)不變，發(fā)電5.8萬(wàn)億度，占比38%；2030-2035年氣機(jī)增至2.4億千瓦。（4）2050煤機(jī)13億千瓦，電量占比19.2%；到2060年煤機(jī)9.0億千瓦，電量1萬(wàn)億度。
　　25年Q3盈利繼續(xù)好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為火電目前PE低于10倍，分紅率將提升，海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，值得看好。建議關(guān)注：華電國(guó)際、京能電力，皖能電力、大唐發(fā)電、浙能電力、華能?chē)?guó)際、寶新能源、華潤(rùn)電力，中國(guó)電力、國(guó)電電力、湖北能源，國(guó)投電力，廣西能源、三峽能源、龍?jiān)措娏?、中廣核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源、長(zhǎng)江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，桂東電力，黔源電力、中國(guó)核電、中國(guó)廣核。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)較大。（2）電力市場(chǎng)化方向確定，但發(fā)展時(shí)間難以確定。