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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　商品中觀輪動(dòng)的研究初衷，是將“主觀+量化”理念有機(jī)結(jié)合并付諸實(shí)踐。我們希望盡可能降低策略中因子、參數(shù)及模型的特異性，注重策略的可解釋性及可歸因性，給出經(jīng)得起時(shí)間驗(yàn)證的模型。我們構(gòu)建的月頻品種簇中觀輪動(dòng)模型，樣本內(nèi)平均年化收益率17.79%，夏普比率1.44，回撤-5.70%，月度勝率68.98%；樣本外2025年1-11月總收益錄得15.43%，回撤錄得1.09%，月度勝率70%，僅三個(gè)月錄得負(fù)收益率。
　　本篇報(bào)告是中觀輪動(dòng)系列的模型搭建部分：
　　自下而上的視角構(gòu)建品種簇基本面估值輪動(dòng)模型：對(duì)基本面數(shù)據(jù)預(yù)處理后，構(gòu)建品種簇?cái)U(kuò)散指數(shù)，隨后根據(jù)基擴(kuò)散指數(shù)和輔擴(kuò)散指數(shù)“邏輯門”調(diào)整得到品種簇基本面估值強(qiáng)度。月頻基本面估值輪動(dòng)模型全參數(shù)組平均年化收益率9.88%，夏普比0.52，回撤-10.58%，月度勝率57.96%；
　　自上而下的視角構(gòu)建品種簇宏觀估值輪動(dòng)模型：對(duì)商品大類指數(shù)主成分分析后界定宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子并相應(yīng)構(gòu)建。以月度宏觀因子作為解釋變量，品種簇作為被解釋變量，將滾動(dòng)回歸后的因子暴露與因子動(dòng)量相乘后加和并乘以置信指標(biāo)，得到每個(gè)品種簇的宏觀估值強(qiáng)度。月頻宏觀估值輪動(dòng)模型參數(shù)組平均年化收益率10.13%，夏普比0.91，回撤-11.17%，月度勝率66.94%；
　　構(gòu)建庫(kù)存周期指數(shù)，拐點(diǎn)識(shí)別和二次過(guò)濾后得到先驗(yàn)的上/下行拐點(diǎn)。根據(jù)大宗商品中觀輪動(dòng)系列一《從板塊到品種簇：貝葉斯動(dòng)態(tài)框架》中：庫(kù)存周期上行現(xiàn)實(shí)側(cè)主導(dǎo)、表現(xiàn)為基本面估值、下行時(shí)預(yù)期側(cè)主導(dǎo)、表現(xiàn)為宏觀估值這一理論框架進(jìn)行宏觀與基本面估值的二元輪動(dòng)。樣本內(nèi)月頻輪動(dòng)模型全參數(shù)組平均年化收益率17.79%，夏普比率1.44，回撤-5.70%，月度勝率68.98%；樣本外2025年1-11月總收益錄得15.43%，回撤錄得1.09%，月度勝率70%，僅三個(gè)月錄得負(fù)收益率。
　　模型優(yōu)化及展望：調(diào)整品種簇劃分方式，增添動(dòng)態(tài)出入規(guī)則；對(duì)金、油等商品納入貨幣、地緣等個(gè)性化矛盾；構(gòu)建以量?jī)r(jià)特征為主的趨勢(shì)狀態(tài)識(shí)別模型，輔以估值水位的趨勢(shì)置信度評(píng)價(jià)；中長(zhǎng)周期策略需警惕月內(nèi)極端事件，從輿情分析及消息面部署監(jiān)控體系。