>> 東方證券-芯源微(688037)持續(xù)推動高端產(chǎn)品突破-251129
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 368KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蒯劍,韓瀟銳,薛宏偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司全新一代前道涂膠顯影機推進順利，成長空間廣闊。部分投資者擔(dān)憂公司在前道涂膠顯影機高端產(chǎn)品上突破有限，難以突破海外廠商的壟斷。我們認為，公司全新一代前道涂膠顯影機推進順利，有望持續(xù)打開成長空間。公司是目前國內(nèi)唯一可以提供量產(chǎn)型前道涂膠顯影機的廠商。目前，公司新一代機型整體推進順利，處在司內(nèi)做調(diào)試和驗證的階段，有望快速在客戶端導(dǎo)入驗證，新一代架構(gòu)高產(chǎn)能前道涂膠顯影機有望在明年在客戶端看到整體表現(xiàn)和效果。公司現(xiàn)有前道涂膠顯影產(chǎn)品已經(jīng)獲得國內(nèi)頭部邏輯、存儲等客戶訂單，offline、I-line、KrF機臺在多家客戶端量產(chǎn)跑片數(shù)據(jù)良好。未來隨著新一代產(chǎn)品持續(xù)突破，公司有望進一步提升客戶認可度。
公司持續(xù)實現(xiàn)清洗品類高端產(chǎn)品突破，高溫SPM機臺打破國外壟斷。部分投資者認為清洗品類國產(chǎn)化率的提升已經(jīng)到瓶頸期，未來增速可能放緩。我們認為，公司持續(xù)突破高端品類，有望打開清洗品類成長空間。在化學(xué)清洗設(shè)備方面，目前公司化學(xué)清洗機已獲得國內(nèi)多家大客戶訂單及驗證性訂單，新簽訂單實現(xiàn)較快增長。其中，高溫SPM清洗工藝被業(yè)界公認為28nm/14nm制程性能要求最高的工藝之一，目前高溫SPM設(shè)備市場被海外廠商高度壟斷。公司高溫SPM機臺經(jīng)過客戶端數(shù)月的量產(chǎn)跑片監(jiān)控，在核心指標上可對標海外龍頭，目前該機臺已成功通過客戶工藝驗證，成功打破國外壟斷。
北方華創(chuàng)全面賦能公司經(jīng)營，有望持續(xù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。2025年，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭企業(yè)北方華創(chuàng)成為公司控股股東，截至2025年三季報持有公司17.8%的股權(quán)。我們認為，北方華創(chuàng)成為公司控股股東后可實現(xiàn)對公司經(jīng)營的全面賦能，推動公司內(nèi)部管理精細度持續(xù)提升。展望未來，公司與北方華創(chuàng)持續(xù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，有望助力公司實現(xiàn)前道track的快速突破，并加大前道化學(xué)清洗新品的客戶端導(dǎo)入力度。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤分別為1.24、3.08、5.79億元（原25-26年預(yù)測為3.99、5.72億元，主要調(diào)整了營業(yè)收入、毛利率與費用率），根據(jù)DCF估值法，給予131.93元目標價，維持買入評級。
風(fēng)險提示
半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)景氣度不及預(yù)期；客戶驗證進展不及預(yù)期；零部件斷供風(fēng)險；盈利能力改善不及預(yù)期；市場份額提升不及預(yù)期。
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