>> 長江證券-半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)半導(dǎo)體基石系列之六：AI重塑Capex預(yù)期，國產(chǎn)鏈迎來新起點(diǎn)-251129
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 4051KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊洋,王澤罡 |
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指數(shù)走強(qiáng)，AI成長邏輯傳導(dǎo)至上游核心領(lǐng)域
2025年初以來，半導(dǎo)體板塊經(jīng)歷了一段由AI帶來的上漲行情之后進(jìn)入短暫的調(diào)整期，地緣政治博弈、AI技術(shù)迭代放緩、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性等多重挑戰(zhàn)交織，半導(dǎo)體成長預(yù)期減弱。2025年年中以來，隨著生成式人工智能和大模型的普及，推理算力需求快速增長，疊加本土化戰(zhàn)略加強(qiáng)，AI芯片、存儲芯片為代表的半導(dǎo)體硬件資源景氣度持續(xù)攀升。
在AI行情催化下，半導(dǎo)體板塊估值明顯修復(fù)。算力芯片的需求增長邏輯沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上游核心領(lǐng)域傳導(dǎo)，半導(dǎo)體設(shè)備和材料板塊當(dāng)前動態(tài)市盈率分別處于（近三年）85.2%和95.9%分位點(diǎn)。展望后續(xù)行情，隨著基礎(chǔ)層產(chǎn)品不斷縮小差距，我們需要重視國內(nèi)AI全產(chǎn)業(yè)鏈升級邏輯，技術(shù)與應(yīng)用的深度融合有望創(chuàng)造更大的商業(yè)價值，加速行業(yè)成長。
行業(yè)β：全球需求由AI驅(qū)動，國內(nèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會凸顯
2025年前三季度ASML、AMAT、LAM、TEL、KLA營收增速分別為20.8%、3.6%、28.6%、10.0%、21.6%，延續(xù)較好增長趨勢，其中存儲業(yè)務(wù)的營收增速顯著提升，同時中國臺灣地區(qū)的收入增長部分彌補(bǔ)了中國大陸地區(qū)增速的下滑，展望未來，AI算力集群對先進(jìn)邏輯（GAA）和先進(jìn)存儲（HBM、DDR5）產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性資本支出轉(zhuǎn)移，以及先進(jìn)封裝需求的帶動，將成為行業(yè)支出擴(kuò)容的核心驅(qū)動力。SEMI預(yù)計(jì)年全球300mm晶圓廠設(shè)備支出將從2025年的1,000億美元增長至2028年的1,380億美元。中國大陸對半導(dǎo)體設(shè)備的需求依舊旺盛，2025年前三季度半導(dǎo)體設(shè)備上市公司收入增速達(dá)到39.4%，1-10月核心設(shè)備進(jìn)口額增速為7.2%。一方面，國產(chǎn)替代的趨勢仍然不變，2024年半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率預(yù)計(jì)不足30%，仍有較大的提升空間；另一方面，長鑫與長存的產(chǎn)品布局趨于完善，與海外龍頭公司的差距不斷縮小，在AI引發(fā)存儲行業(yè)供需失衡的背景下，兩存產(chǎn)能擴(kuò)張空間打開，在未來幾年或?qū)⒊尸F(xiàn)加速擴(kuò)張的趨勢。
個股α：先進(jìn)領(lǐng)域成核心驅(qū)動，企業(yè)成長或?qū)⒎只?br> 在設(shè)備領(lǐng)域，由于存儲芯片需求旺盛，且兩存對國產(chǎn)設(shè)備需求相對緊迫，拓荊科技、中微公司、京儀裝備等存儲設(shè)備占比相對較高的廠商或更受益于擴(kuò)產(chǎn)趨勢，25Q3收入增速已有所體現(xiàn)，后續(xù)或?qū)⒂瓉碛唵蔚母咴鲩L階段，建議重點(diǎn)關(guān)注。同時從長期來看我們也建議關(guān)注平臺型企業(yè)和細(xì)分領(lǐng)域龍頭，以北方華創(chuàng)為代表的平臺型企業(yè)增長穩(wěn)健，且規(guī)模和能力上在國內(nèi)市場已經(jīng)具備顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢，且能夠以并購整合的形式快速補(bǔ)強(qiáng)短板；而以中科飛測、精測電子、芯源微等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，雖然現(xiàn)階段財務(wù)表現(xiàn)會呈現(xiàn)出一定的波動，但其市場空間與市值的比值仍具備吸引力，核心技術(shù)與產(chǎn)品突破后會帶來較強(qiáng)的成長性。材料領(lǐng)域，現(xiàn)階段以安集科技、興福電子為代表的部分優(yōu)質(zhì)細(xì)分領(lǐng)域龍頭已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)對國內(nèi)市場的產(chǎn)品替代，后續(xù)有望進(jìn)一步打開海外市場，突破成長天花板；而以鼎龍股份為代表的稀缺平臺型龍頭公司，則一方面在拓展優(yōu)勢產(chǎn)品的客戶范圍，另一方面也在加速新產(chǎn)品的研發(fā)，成長空間更具吸引力。
風(fēng)險提示
1、地緣政治或影響到中國大陸市場晶圓廠建設(shè)節(jié)奏；
2、國產(chǎn)替代進(jìn)度放緩；
3、下游需求復(fù)蘇或不及預(yù)期；
4、AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。
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