>> 中信建投-愛朋醫(yī)療(300753)主營業(yè)務(wù)逐漸企穩(wěn) 腦機(jī)接口產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化推廣階段-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
賀菊穎,王在存,華冉 |
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核心觀點(diǎn)
公司2025Q3業(yè)績符合預(yù)期，凈利潤同比環(huán)比均扭虧，預(yù)計(jì)是公司主營業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)恢復(fù)企穩(wěn)的趨勢。展望明年，鎮(zhèn)痛泵集采的影響有望得到逐步消化，公司主營業(yè)務(wù)有望環(huán)比改善。腦機(jī)接口布局方面，公司構(gòu)建侵入式+非侵入式多產(chǎn)品矩陣，多模態(tài)ADHD行為訓(xùn)練系統(tǒng)和頑固性失眠麻醉治療系統(tǒng)正式進(jìn)入商業(yè)化推廣階段；公司在研的半植入癲癇預(yù)警系統(tǒng)有助于進(jìn)一步豐富產(chǎn)品布局。
事件
公司發(fā)布2025年三季報(bào)
公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收2.52億元、同比下滑8.41%，歸母凈虧損0.11億元、同比由盈轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈虧損0.14億元、同比由盈轉(zhuǎn)虧，EPS為-0.09元、去年同期為0.03元。
簡評
業(yè)績符合預(yù)期，凈利潤同比環(huán)比均扭虧
2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收2.52億元、同比下滑8.41%，歸母凈虧損0.11億元、同比由盈轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈虧損0.14億元、同比由盈轉(zhuǎn)虧。Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收0.92億元、同比下滑2.95%、環(huán)比下滑1.98%，歸母凈利潤0.08億元、同比和環(huán)比均扭虧，扣非歸母凈利潤0.06億元、同比和環(huán)比均扭虧。業(yè)績符合預(yù)期，凈利潤同比和環(huán)比扭虧，預(yù)計(jì)是公司主營業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)恢復(fù)企穩(wěn)的趨勢。
非侵入式腦機(jī)接口新產(chǎn)品獲批，正式進(jìn)入商業(yè)化推廣
公司目前通過以下三個(gè)產(chǎn)品矩陣布局非侵入式腦機(jī)接口：
1）公司麻醉深度監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品屬于腦電采集設(shè)備，運(yùn)用非植入式電極采集腦電（EEG）信號，通過數(shù)據(jù)處理應(yīng)用于麻醉深度監(jiān)測領(lǐng)域，可與脈搏血氧儀無線連接，顯示腦電圖（EEG）頻譜分析圖以及血氧、脈率等數(shù)據(jù)，具備腦電頻譜分析、麻醉深度評估、抗電刀等功能。新一代ADM系列麻醉深度監(jiān)護(hù)儀已獲得3張注冊證，完成20多個(gè)省份的掛網(wǎng)并產(chǎn)生銷售。
2）公司全新推出的頑固性失眠麻醉治療系統(tǒng)，包括用于診斷評估的睡眠監(jiān)測類產(chǎn)品、用于鎮(zhèn)靜治療的精確給藥裝置、用于腦狀態(tài)監(jiān)測的監(jiān)護(hù)儀、神經(jīng)阻滯包、耳甲迷走神經(jīng)刺激器等系列產(chǎn)品解決方案，目前已落地醫(yī)院開展臨床治療，商業(yè)化正式開始推廣，其收費(fèi)主要根據(jù)實(shí)際的治療項(xiàng)目對應(yīng)收費(fèi)。
3）公司控股深圳朋睿腦科學(xué)（截至2025年三季報(bào)持股55%），2025年9月1日，朋睿腦科學(xué)的便攜式腦電圖機(jī)UMind Pro和便攜式腦電采集器UMind SE獲批二類證，這是公司專為注意缺陷多動(dòng)障礙（ADHD）人群設(shè)計(jì)的“多模態(tài)ADHD行為訓(xùn)練系統(tǒng)”B端和C端產(chǎn)品的核心組件，全套產(chǎn)品包括腦電采集器、無人機(jī)、算法，產(chǎn)品主要通過采集前額葉多通道腦電信號，進(jìn)行注意力相關(guān)特征提取等分析。產(chǎn)品采用低噪聲前端設(shè)計(jì)，有效提升在多環(huán)境下腦電圖采集的穩(wěn)定性與低時(shí)延高帶寬的無線傳輸；自主研發(fā)的算法模塊，確保持續(xù)輸出高保真、低偽跡的神經(jīng)信號；創(chuàng)新開發(fā)注意力智能模型體系三級架構(gòu)設(shè)計(jì)等。
參股瑞神安布局侵入式神經(jīng)調(diào)控，在研半侵入式系統(tǒng)
公司參股常州瑞神安（截至2025年三季報(bào)持股3.45%），后者源于清華大學(xué)微電子所團(tuán)隊(duì)侵入式神經(jīng)刺激器項(xiàng)目的產(chǎn)學(xué)研轉(zhuǎn)化，是迷走神經(jīng)刺激領(lǐng)域龍頭公司，擁有一次性使用顱內(nèi)腦電極（SEEG）、植入式迷走神經(jīng)刺激器（VNS）及植入式可充電脊髓刺激器（SCS）等三類注冊證產(chǎn)品，應(yīng)用于癲癇及疼痛治療等領(lǐng)域。半侵入式方面，公司布局的半植入式癲癇預(yù)警系統(tǒng)正在預(yù)研開發(fā)中。
展望明年，腦機(jī)接口產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化推廣階段
展望明年，鎮(zhèn)痛泵集采的影響有望得到逐步消化，公司主營業(yè)務(wù)有望環(huán)比改善。腦機(jī)接口布局方面，公司構(gòu)建侵入式+非侵入式多產(chǎn)品矩陣，多模態(tài)ADHD行為訓(xùn)練系統(tǒng)和頑固性失眠麻醉治療系統(tǒng)正式進(jìn)入商業(yè)化推廣階段；公司在研的半植入癲癇預(yù)警系統(tǒng)有助于進(jìn)一步豐富產(chǎn)品布局。
費(fèi)用率和現(xiàn)金流短期仍有承壓
2025Q3公司毛利率67.79%、同比降低2.79個(gè)百分點(diǎn)，主要受收入下滑影響。銷售費(fèi)用率45.47%、同比提高2.48個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要受新產(chǎn)品入院推廣的相關(guān)費(fèi)用影響；管理費(fèi)用率15.58%、同比降低1.79個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率10.98%、同比提高2.93個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.87%、同比提高0.66個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額-269萬元、去年同期為-3138萬元，主要是本期銷售商品收到的貨款減少所致。
盈利預(yù)測與估值
短期來看，公司已逐步消化鎮(zhèn)痛泵集采降價(jià)的影響，主營業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長；ADHD行為訓(xùn)練系統(tǒng)和頑固性失眠麻醉治療系統(tǒng)正式進(jìn)入商業(yè)化推廣階段，有利于驗(yàn)證公司在腦機(jī)接口領(lǐng)域的前沿布局。中長期來看，公司業(yè)務(wù)從術(shù)后鎮(zhèn)痛、分娩鎮(zhèn)痛延伸到鼻腔護(hù)理、睡眠管理、ADHD干預(yù)，有利于探索新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)；腦機(jī)接口非侵入式產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)展，疊加侵入式技術(shù)的在研推進(jìn)，有望打開長期成長天花板。我們預(yù)測2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為4.01、4.63和5.33億元，分別同比變動(dòng)-0.82%、+15.64%和+14.98%；歸母凈利潤分別為17、315和504萬元，分別同比變動(dòng)-101.59%、+1927.93%和+60.16%。根據(jù)2025年11月21日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)2025-2027年P(guān)S分別為7.99、7.13和6.48倍，首次覆蓋給出“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）市場競
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