>> 國泰君安期貨-所長早讀-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 24337KB |
| 格式： |
pdf 共76頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
林小春 |
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LPG、丙烯：PG短期供應(yīng)偏緊，中長期趨勢仍承壓；丙烯格局維持寬松。上周五，PG主力合約大幅拉漲，主要原因包括，1.冬季氣溫降低，民用燃燒需求季節(jié)性回暖；2.中東冬季集中檢修帶來供應(yīng)減量，丙烷現(xiàn)貨偏緊，買興高漲而賣盤較少；3.外盤紙貨連續(xù)數(shù)日強勢運行，F(xiàn)EI周內(nèi)漲幅超30美元/噸；4.雖然PDH當(dāng)前處于深度虧損狀態(tài)，但裝置停車意愿不強，化工需求超預(yù)期堅挺。然而，一方面伴隨MOPJ-FEI價差收窄，丙烷裂解進料經(jīng)濟性喪失，另一方面調(diào)油淡季來臨，MTBE走勢偏弱，LPG化工需求預(yù)期將有所轉(zhuǎn)弱；且當(dāng)前丙烷北美-遠(yuǎn)東套利窗口處于開啟狀態(tài)，后續(xù)北美貨源供應(yīng)或有增量；此外，周日12月CP官價出臺，丙烷495美元/噸（+20），基本符合市場預(yù)期，但到岸較FEI低100-200元/噸，F(xiàn)EI上行驅(qū)動有限。中長期來看，26年下游化工投產(chǎn)增速放緩，而中東、美國供應(yīng)增量逐漸兌現(xiàn)，PG趨勢上仍有壓力。丙烯方面，上周山東現(xiàn)貨市場價先漲后跌，周前期，盤面受制于下游PP弱勢，并未跟漲，給出150元/噸的基差；周五，在成本端丙烷強勢引領(lǐng)下，丙烯走勢脫離PP限制上漲。但當(dāng)前丙烯利好因素消化充分，下游虧損嚴(yán)重，主力外采裝置停車，供需格局偏寬松，預(yù)計階段性高點已現(xiàn)；但仍建議密切關(guān)注PDH及粉料裝置的邊際動態(tài)。
白銀：過去幾周我們強烈建議把握貴金屬逢低配置機會，其中尤其推薦現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)偏緊的白銀。我們堅定認(rèn)為以下幾個邏輯從未改變，一是貴金屬長期配置方向和邏輯不改，宏觀情緒階段性波動，可通過我們的相對估值指標(biāo)+波動率帶來進場配置節(jié)點；二是把握白銀現(xiàn)貨矛盾常態(tài)下，一旦風(fēng)險情緒邊際改善帶來的白銀高彈性表現(xiàn)；三是當(dāng)前海外宏觀流動性改善邏輯勝于經(jīng)濟需求端，商品配置需要“務(wù)虛”，離經(jīng)濟基本面定價越遠(yuǎn)的標(biāo)的上漲包袱較小，白銀正是其中標(biāo)準(zhǔn)代表。從現(xiàn)貨方面指標(biāo)看情緒和節(jié)點：倫敦市場租賃利率維持5-6%水平，并未恢復(fù)正常但相較于高位偏低，根據(jù)我們測算倫敦市場可流動庫存較10月回升至3400噸左右，雖然較低但環(huán)比寬松。國內(nèi)市場看白銀庫存已經(jīng)低至歷史水平，且年底冶煉廠產(chǎn)值達標(biāo)產(chǎn)量難以釋放。不過，上周金交所白銀TD從持續(xù)空付多轉(zhuǎn)為多付空，預(yù)示現(xiàn)貨市場情形尚未完全應(yīng)和價格直線攀升。當(dāng)前白銀已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，周度基本面在高價位下略有變化，目前看12月內(nèi)外盤交割風(fēng)險均可控，關(guān)注周度價格可能有所撤步
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