>> 華泰期貨-油脂年報(bào)：氣候、地緣、生柴，迷霧中尋找新方向-251130
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
大小： |
2180KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧紹瑞,李馨,白旭宇 |
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策略摘要
核心觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
2025年全球油脂市場(chǎng)核心矛盾聚焦于主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量良好與生物柴油產(chǎn)業(yè)政策和貿(mào)易政策不確定性兩大方面。棕櫚油板塊中，印尼2025年產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增產(chǎn)10%，馬來(lái)西亞全年產(chǎn)量也保持穩(wěn)定，10月庫(kù)存數(shù)據(jù)呈現(xiàn)超預(yù)期累庫(kù)態(tài)勢(shì)。大豆油供給端雖然全球大豆產(chǎn)量受美國(guó)影響出現(xiàn)階段性下降影響，但南美大豆增產(chǎn)確保全球大豆豐產(chǎn)格局，菜籽油供給也基本良好，歐盟菜籽增產(chǎn)貢獻(xiàn)全球增量的54.7%，而中國(guó)對(duì)加拿大菜籽實(shí)施反傾銷保證金政策后，引致中國(guó)菜籽進(jìn)口規(guī)模顯著收縮。需求端生物柴油政策呈現(xiàn)較大波動(dòng)，印尼B50預(yù)期，以及美國(guó)生物柴油摻混目標(biāo)和補(bǔ)貼政策都對(duì)需求端產(chǎn)生較大影響。
國(guó)內(nèi)三大油脂價(jià)格運(yùn)行呈現(xiàn)顯著分化態(tài)勢(shì)，供需格局差異與政策調(diào)控導(dǎo)向構(gòu)成核心影響變量。菜籽油價(jià)格呈震蕩上行、底部抬升特征，8月中國(guó)對(duì)加拿大菜籽征收反傾銷保證金的政策落地，打破前期供需均衡格局，國(guó)內(nèi)菜籽庫(kù)存降至0.6萬(wàn)噸的極低水平，油廠開(kāi)機(jī)率同步回落至17%，盡管上半年庫(kù)存處于高位，但供應(yīng)收縮預(yù)期成為價(jià)格定價(jià)核心邏輯。豆油價(jià)格在成本支撐與庫(kù)存壓制的博弈中震蕩運(yùn)行，4月后南美大豆集中到港引致壓榨量高企，庫(kù)存攀升至125.03萬(wàn)噸的年內(nèi)峰值，疊加雙節(jié)備貨需求不及預(yù)期，引發(fā)價(jià)格弱勢(shì)回調(diào)，后在中美關(guān)稅摩擦中寬幅震蕩，市場(chǎng)的焦點(diǎn)一度聚焦在3-4季度大豆缺口問(wèn)題，但整體來(lái)看缺口影響或不及預(yù)期。棕櫚油價(jià)格則呈震蕩下行態(tài)勢(shì)，主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)與國(guó)內(nèi)進(jìn)口到港量激增形成雙重供應(yīng)壓力，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存從3月的36.87萬(wàn)噸升至10月的60.71萬(wàn)噸，僅印尼B40政策落地對(duì)價(jià)格形成階段性支撐，但未來(lái)B50政策的不確定性依然存在較大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
未來(lái)油脂市場(chǎng)研究需聚焦三大核心影響因素。供給端需重點(diǎn)跟蹤南美大豆播種期天氣變化，若出現(xiàn)干旱天氣引發(fā)產(chǎn)量不及預(yù)期，將進(jìn)一步推升豆油生產(chǎn)成本中樞；棕櫚油市場(chǎng)需關(guān)注主產(chǎn)國(guó)能否如期進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，印尼B50生物柴油政策的落地進(jìn)度及資金保障情況構(gòu)成關(guān)鍵影響變量；菜籽油市場(chǎng)則需持續(xù)關(guān)注中加貿(mào)易政策變化和澳籽對(duì)我國(guó)出口規(guī)模。需求端需重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)餐飲消費(fèi)復(fù)蘇力度，以及美國(guó)生物柴油行業(yè)利潤(rùn)改善對(duì)豆油消費(fèi)的提振效應(yīng)。庫(kù)存維度，豆油高庫(kù)存壓力需依托出口市場(chǎng)拓展與終端消費(fèi)回暖實(shí)現(xiàn)消化，棕櫚油累庫(kù)壓力或伴隨產(chǎn)地季節(jié)性減產(chǎn)到來(lái)逐步緩解，菜籽油低庫(kù)存格局短期內(nèi)難以根本改變。潛在風(fēng)險(xiǎn)因素包括中美貿(mào)易政策變動(dòng)、厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)棕櫚油主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量的沖擊，以及宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)消費(fèi)需求的拖累。
■策略
中性。
■風(fēng)險(xiǎn)
中美貿(mào)易政策、中加貿(mào)易政策、海外生柴政策、天氣風(fēng)險(xiǎn)、宏觀環(huán)境。
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