>> 中泰證券-景順長城中證國新港股通央企紅利ETF投資價值分析：關(guān)注港股央企紅利配置價值-251201
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王永健 |
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今年以來港股表現(xiàn)亮眼，關(guān)稅摩擦以來紅利資產(chǎn)占優(yōu)。（1）年內(nèi)維度，港股高股息風(fēng)格表現(xiàn)普遍較好。截至11月26日，恒指、恒科、恒生高股息和港股通央企紅利的年內(nèi)收益率分別是38%、31%、43%和34%。（2）港股紅利資產(chǎn)修復(fù)動能強(qiáng)。從關(guān)稅后各指數(shù)的修復(fù)幅度來看，自4月7日至11月26日，恒指、恒科、恒生高股息和港股通央企紅利的區(qū)間收益率分別為27%、11%、52%、46%，港股通央企紅利在沖擊后展現(xiàn)出強(qiáng)勁的修復(fù)動能。風(fēng)險控制方面，無論是年內(nèi)還是自4月7日至11月26日，恒生高股息與港股通央企紅利的區(qū)間最大回撤都遠(yuǎn)低于恒指與恒科。
向后看，港股央企紅利的勝率有望延續(xù)。（1）經(jīng)濟(jì)偏弱環(huán)境下，港股央企紅利底部比較夯實(shí)；反內(nèi)卷政策持續(xù)推進(jìn)，資產(chǎn)存在較強(qiáng)的看漲期權(quán)。三季度以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際走弱，與此同時“資金盛”與“資產(chǎn)荒”的矛盾依然存在，港股央企紅利分紅的穩(wěn)定性使得資產(chǎn)存在底倉配置的需求。此外，國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，港股央企紅利成分股廣泛分布于資源與公共服務(wù)等行業(yè)，宏觀價格逐漸回暖的環(huán)境下，有望在盈利端驅(qū)動資產(chǎn)估值回升。（2）近年來政策重視投資者回報，高股息央企投資邏輯愈發(fā)順暢。我們考察了近年來兩地央企、國企和民企的股息率水平（近12個月）。整體來看，兩地股息率都存在央企>國企>民企的現(xiàn)象，其中央企股息率基本都能超過基準(zhǔn)。所有指數(shù)中，恒生中國央企指數(shù)的股息率最高，2023年以來基本在5%以上，顯著領(lǐng)先港股國企、民企指數(shù)以及內(nèi)地指數(shù)。
向后看，港股央企紅利的賠率空間相對充足。我們認(rèn)為港股央企紅利尚未出現(xiàn)明顯高估。截至11月26日，恒生中國央企指數(shù)PE（TTM，后同）僅為7.9X，遠(yuǎn)低于中證央企指數(shù)的12.4X和恒指的11.8X；相比于其它指數(shù)的市凈率（PBLF，后同）已經(jīng)回到1X以上，恒生中國央企指數(shù)的PB仍只有0.73X，橫向比較下估值偏低。港股紅利資產(chǎn)估值重構(gòu)持續(xù)，現(xiàn)階段認(rèn)為港股央企紅利資產(chǎn)的投資邏輯以高分紅與高資產(chǎn)質(zhì)量雙線并行，在利率緩速下行的長周期中具備較高安全邊際。
國新港股通央企紅利指數(shù)投資價值分析：低估值、抗風(fēng)險、高股息與折價。（1）指數(shù)側(cè)重高分紅行業(yè)。指數(shù)具備行業(yè)分布穩(wěn)定、集中度高、持續(xù)性強(qiáng)的特征，前五大行業(yè)累計(jì)權(quán)重高達(dá)83.32%，指數(shù)超配能源板塊，深度綁定能源安全與基建升級主題。（2）聚焦高股息央企。截至11月26日，指數(shù)前十大累計(jì)權(quán)重為72.40%，核心聚焦于港股市場高分紅屬性顯著的優(yōu)質(zhì)央企標(biāo)的。從近12個月的股息率來看，相比于港股通紅利指數(shù)，國新港股通央企紅利的高分紅個股占比更高，數(shù)量更多。（3）橫向比較下，估值偏低且波動較小。2025年11月26日指數(shù)PE（TTM）10.48X，PB（LF）0.88X，較恒生指數(shù)（11.84/1.21）存在約12%的估值差，尤其PB持續(xù)低于1，屬于估值洼地。歷史上指數(shù)PE/PB波動區(qū)間始終控制在7-11、0.64-0.91，尤其在2025年4月全球市場系統(tǒng)性回調(diào)階段，4月2日后PE最大回落9.5%（恒生指數(shù)PE回落13.9%），具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。（4）股息率較高。2024年5月以來，指數(shù)股息率始終維持在5-8%的高位區(qū)間，顯著高于上證指數(shù)（2-3%）、滬深300（3-4%）及恒生指數(shù)（3-5%），依托央企穩(wěn)定的盈利分紅機(jī)制，形成“類債券”的固收屬性。（5）相對A股折價。指數(shù)中有26只成分股同時在A股上市，且相對于A股均處于折價狀態(tài)。今年以來隨著港股上漲，指數(shù)AH溢價率回落至歷史低位，但相對A股依然明顯折價。
指數(shù)長期收益表現(xiàn)突出，兼具收益韌性與風(fēng)險控制優(yōu)勢。（1）歷史收益較為明顯。2017年初至2025年11月26日，全收益口徑下，指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)139.6%，遠(yuǎn)超恒生港股通高股息率R(68.2%)及恒生指數(shù)R(60.5%)。年化收益率為12.33%，同樣高于恒生指數(shù)R（7.57%）和恒生港股通高股息率R（8.11%）（2）風(fēng)險調(diào)整后優(yōu)勢更為突出。歷史最大回撤為-42.72%，優(yōu)于恒生指數(shù)R（-49.92%）和恒生港股通高股息率R（-51.06%），年化收益風(fēng)險比0.54，顯著高于后兩者的0.27和0.31。指數(shù)長期收益能力與風(fēng)險控制維度均優(yōu)于主流寬基指數(shù)，是港股市場中兼顧收益穩(wěn)健性與抗風(fēng)險能力的優(yōu)選策略標(biāo)的。
一鍵布局港股通央企紅利：景順長城中證國新港股通央企紅利ETF（基金代碼：520990）。產(chǎn)品成立于2024年6月26日，基金經(jīng)理為龔麗麗、汪洋。該基金緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，旨在追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，以期獲得與標(biāo)的指數(shù)收益相似的回報，為投資者提供了一個布局港股通央企紅利板塊的投資工具。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，海外擾動超預(yù)期，歷史數(shù)據(jù)不代表未來，研報使用信息更新不及時風(fēng)險。
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