>> 國泰君安期貨-所長早讀-251204
| 上傳日期： |
2025/12/4 |
大小： |
24468KB |
| 格式： |
pdf 共76頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
林小春 |
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燒堿：趨勢仍有壓力。燒堿高產(chǎn)量、高庫存格局延續(xù)，市場持續(xù)做空氯堿利潤。從需求端看，氧化鋁低利潤導(dǎo)致燒堿產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋，非鋁下游支撐有限，出口承壓，整體需求難有支撐。同時，山東氧化鋁大廠的燒堿庫存處于高位，每日送貨量偏高，因此現(xiàn)貨價格仍有下調(diào)預(yù)期。供應(yīng)端看，冬季本身是氯堿企業(yè)檢修淡季，高開工情況下，燒堿供應(yīng)壓力較大，企業(yè)面臨高庫存的壓力，本周燒堿繼續(xù)累庫，樣本企業(yè)庫存處于近五年同期高位。成本端，由于液氯價格處于正值，山東邊際裝置仍沒有面臨大規(guī)模虧損，企業(yè)為了維持市場份額，減產(chǎn)意愿較弱。
整體看，燒堿估值始終受氧化鋁減產(chǎn)預(yù)期壓制。成本端，液氯也暫未大幅降價，燒堿成本支撐有限，廠家不減產(chǎn)，燒堿始終難以出現(xiàn)明顯反彈，因此趨勢仍有壓力。
銅：利多共振，價格上漲。美國11月ADP意外下滑，使投資者幾乎完全確信美聯(lián)儲下周將降息，美元指數(shù)大幅下滑。同時，LME銅注銷倉單比例快速上升，LME0-3現(xiàn)貨升水快速擴(kuò)大，貨源偏緊的預(yù)期正逐步顯現(xiàn)。根據(jù)市場消息，Codelco向美國提供的銅溢價超過500美元/噸，向歐洲、韓國、日本等也報超過300美元/噸的溢價，可能使得倉單庫存更具有吸引力。長單高溢價的驅(qū)動是全球供應(yīng)緊張的預(yù)期不斷增強(qiáng)。目前，年度銅精礦長單談判處于關(guān)鍵階段，市場預(yù)期長單加工費報價可能創(chuàng)紀(jì)錄地位于負(fù)值區(qū)間。廢銅供應(yīng)階段性增加，但全年進(jìn)口和國內(nèi)產(chǎn)量均大幅低于預(yù)期。預(yù)計明年銅礦與廢銅供應(yīng)均緊張，精銅產(chǎn)量或?qū)⒊袎?。此外，CSPT已達(dá)成共識，計劃于2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上，以改善銅精礦供需結(jié)構(gòu)，將可能嚴(yán)重沖擊精銅供應(yīng)。從消費端看，長期消費回升邏輯依然穩(wěn)固，電網(wǎng)、新能源與算力中心仍是銅消費的主要驅(qū)動力。同時，在特朗普對加征關(guān)稅預(yù)期和美國消費高增速的雙驅(qū)動下，COMEX銅價高于LME銅價，全球貨源依然向美國運輸，將使得美國以外地區(qū)的貨源更加緊張。
在定價層面，AI算力中心建設(shè)尚處于競爭擴(kuò)張期，且銅原料成本占總投資比重較低，因此對銅價上漲具備較高容忍度。若算力中心投資持續(xù)成為市場交易主線，銅價仍具上行空間。
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