>> 山西證券-上聲轉(zhuǎn)債投資價值分析：深耕汽車聲學(xué)領(lǐng)域30年，成就龍頭地位-251208
| 上傳日期： |
2025/12/8 |
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| 388KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔曉雁 |
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投資要點：
上聲轉(zhuǎn)債（127088.SZ）：
A+級，債券余額4.68億元，占發(fā)行總額89.99%，剩余期限3.59年。12月3日收盤價128.86元，轉(zhuǎn)股溢價率36.11%，YTM -3.04%。
正股：上聲電子（002810.SZ）：
我國最大的汽車聲學(xué)產(chǎn)品供應(yīng)商，主要產(chǎn)品車載揚聲器2024年全球市場份額15.24%，且國內(nèi)和全球市占連續(xù)三年提升。2025.1-3Q營收21.35億元、yoy+7.06%；歸母凈利潤1.35億元，yoy-28.83%。最新總市值44.88億元，。
上聲轉(zhuǎn)債主要看點：
技術(shù)自主可控，構(gòu)建“芯片+算法+硬件”全棧能力。公司是國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)車載聲學(xué)系統(tǒng)全鏈條自研的企業(yè)，構(gòu)建了“自研芯片+智能算法+車規(guī)驗證”的三維技術(shù)體系。2025年推出業(yè)界首創(chuàng)智座純數(shù)字鏈路全景聲場方案，采用720°聲場重構(gòu)、多音圈揚聲器等技術(shù)，實現(xiàn)影院級體驗。此外，公司較早實現(xiàn)AVAS（行人警示系統(tǒng)）產(chǎn)品量產(chǎn)，AVAS是電動汽車強制配套產(chǎn)品。
高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升，盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從單一揚聲器向“揚聲器+功放+AVAS”系統(tǒng)化，單車配套價值有望持續(xù)提升。H125公司車載功放與AVAS毛利率分別21.50%與27.85%，高于車載揚聲器的19.39%，出貨結(jié)構(gòu)持續(xù)向高附加值產(chǎn)品傾斜。
全球化產(chǎn)能布局完善，客戶覆蓋國內(nèi)外主流車企。公司在中國（蘇州、合肥）、歐美（捷克、墨西哥、巴西）設(shè)有生產(chǎn)基地，構(gòu)建本地化交付能力。2024年海外收入9.59億元，營收占比34.56%?？蛻羧后w覆蓋上汽、蔚來、福特、大眾、奔馳等國內(nèi)外主流整車廠，深度融入其同步開發(fā)體系。
正股業(yè)績與估值均處低位，轉(zhuǎn)債各項指標(biāo)也具有吸引力：合肥工廠尚處運行初期，低產(chǎn)能利用率拖累公司業(yè)績，我們預(yù)期隨著產(chǎn)能釋放，公司盈利將逐季回升。2025EPE 20.6x，處于歷史較低位，低于汽車零部件行業(yè)平均。上聲轉(zhuǎn)債市價低于市場中位數(shù)且轉(zhuǎn)股溢價率也處于合理范圍。
上聲轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)
基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型，若正股股價不變，不考慮強贖和下修，上聲轉(zhuǎn)債合理估值在129-135元。
風(fēng)險提示：汽車市場需求不佳；合肥工廠產(chǎn)能釋放和盈利修復(fù)低于預(yù)期等
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