>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報(bào)：全球庫(kù)存結(jié)構(gòu)性失衡，銅價(jià)大幅沖高-251206
| 上傳日期： |
2025/12/6 |
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| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周敏波 |
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核心觀點(diǎn)
（1）宏觀方面，關(guān)注12月FOMC會(huì)議
12月3日，美國(guó)公布11月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)，私營(yíng)部門就業(yè)人數(shù)意外減少3.2萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的增加4萬人，較10月上修后的4.7萬新增崗位大幅下滑，創(chuàng)2023年3月以來最大降幅，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的強(qiáng)烈預(yù)期。11月中下旬以來，隨著美國(guó)政府停擺結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)官員持續(xù)發(fā)聲支持降息，緩解了市場(chǎng)對(duì)前期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，降息預(yù)期持續(xù)改善，關(guān)注12月FOMC會(huì)議。
?。?）供給方面，CSPT計(jì)劃聯(lián)合減產(chǎn)10%以上
?、巽~礦方面，銅礦現(xiàn)貨TC維持低位，截至11月28日，銅礦現(xiàn)貨TC報(bào)-42.70美元/干噸。智利銅業(yè)巨頭Codelco向中國(guó)銅買家提出創(chuàng)紀(jì)錄的高報(bào)價(jià)——2026年長(zhǎng)協(xié)溢價(jià)每噸350美元，較今年每噸89美元上漲近300%，反映市場(chǎng)對(duì)潛在供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，關(guān)注2026年長(zhǎng)單TC情況。
?、诰~方面，11月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加1.15萬噸，環(huán)比增幅1.05%，同比增幅9.75%。中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）于近期再次研究討論，成員企業(yè)達(dá)成以下共識(shí)并嚴(yán)格遵守，2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上，銅礦偏緊或?qū)鲗?dǎo)至冶煉偏緊。
?、蹚U銅方面，短期銅價(jià)上漲帶動(dòng)精廢價(jià)差走擴(kuò)，部分冶煉廠表示陽(yáng)極銅和廢銅供應(yīng)略有增加。
?。?）庫(kù)存方面，COMEX銅虹吸非美地區(qū)庫(kù)存，導(dǎo)致全球庫(kù)存結(jié)構(gòu)性矛盾
12月2日，LME單日注銷倉(cāng)單達(dá)5.69萬噸，環(huán)比增加803%，為2013年以來的單日最大增幅。注銷倉(cāng)單占當(dāng)日LME銅庫(kù)存比例達(dá)35%，主要集中在亞洲倉(cāng)庫(kù)（5.54萬噸）。LME注銷倉(cāng)單激增的核心驅(qū)動(dòng)或在于跨地區(qū)套利導(dǎo)致現(xiàn)貨資源重分配，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期2027年美國(guó)或?qū)?duì)銅加征進(jìn)口關(guān)稅，10月以來，COMEX銅較LME銅仍存在3%-5%的溢價(jià)，從而吸引交易商從LME倉(cāng)庫(kù)提取符合COMEX交割標(biāo)準(zhǔn)的銅進(jìn)行跨市套利。
?。?）微觀需求方面，銅價(jià)沖高后抑制需求釋放
相較于2024年銅價(jià)站上80000元后下游表現(xiàn)，本輪下游終端的負(fù)反饋程度相對(duì)溫和，銅下游需求存在較強(qiáng)韌性：第一，銅價(jià)回調(diào)后，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為升水，這表明隨著供應(yīng)的逐步緊缺得到共識(shí)，下游對(duì)銅價(jià)的心理價(jià)位上限逐步上移；第二，隨著銅價(jià)底部重心上移，下游雖有畏高情緒，但價(jià)格回落后仍有較多采購(gòu)訂單釋放。但是，本周銅價(jià)沖高至90000元/噸以上后，加工端開工率走弱，線纜企業(yè)等終端領(lǐng)域的需求釋放均偏淡。
總結(jié)：（1）宏觀方面，當(dāng)前銅價(jià)偏高的核心驅(qū)動(dòng)主要源于供應(yīng)及庫(kù)存的結(jié)構(gòu)性失衡，COMEX-LME溢價(jià)導(dǎo)致美國(guó)本土持續(xù)虹吸非美地區(qū)銅資源，當(dāng)前COMEX銅庫(kù)存占全球三大交易所庫(kù)存的比例已超過60%，加劇非美地區(qū)銅供應(yīng)緊張格局；隨著降息預(yù)期的改善，銅價(jià)下方支撐顯著，關(guān)注FOMC會(huì)議；（2）基本面方面，市場(chǎng)對(duì)礦端偏緊的擔(dān)憂持續(xù)，Codelco電解銅2026年長(zhǎng)協(xié)溢價(jià)每噸350美元，較2025年上漲近300%，關(guān)注年末長(zhǎng)單TC談判情況；中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）討論計(jì)劃2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上，銅礦偏緊或?qū)鲗?dǎo)至冶煉端；銅價(jià)站上90000元/噸高位后，對(duì)終端需求形成抑制，下游開工率、訂單釋放均走弱。
展望：短期全球銅供應(yīng)及庫(kù)存失衡驅(qū)動(dòng)銅價(jià)快速?zèng)_高，價(jià)格波動(dòng)或加劇，關(guān)注海內(nèi)外庫(kù)存結(jié)構(gòu)性變化及擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；中長(zhǎng)期銅的供需矛盾仍存，支撐銅價(jià)底部重心逐步上移。
策略：長(zhǎng)線多單繼續(xù)持有，短線可逢高止盈
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