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核心觀點(diǎn)
　　2025年，中國資本市場在外部環(huán)境擾動(dòng)、內(nèi)部政策調(diào)節(jié)、科技產(chǎn)業(yè)突破的三重博弈中度過。A股市場制度不斷完善，慢牛格局逐步穩(wěn)定，核心驅(qū)動(dòng)力始終圍繞政策預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動(dòng)展開，市場在外部沖擊與內(nèi)部托底的反復(fù)拉扯中完成多輪切換。今年市場的上漲更多是估值驅(qū)動(dòng)，在基本面溫和復(fù)蘇的路徑下，2026年或逐步轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。
　　展望2026年，中國經(jīng)濟(jì)將在財(cái)政積極與貨幣協(xié)同的雙寬松格局下，步入宏觀溫和復(fù)蘇、微觀盈利筑底修復(fù)的新階段。經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)保持韌性，CPI與PPI價(jià)格的溫和回升將成為驅(qū)動(dòng)企業(yè)盈利改善的關(guān)鍵宏觀要素。資本市場的主導(dǎo)邏輯將從2025年的估值與預(yù)期修復(fù)，有望轉(zhuǎn)向由基本面驅(qū)動(dòng)的真實(shí)盈利增長。在這一背景下，股市或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，而債市則將在政策的平衡與制約中呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局。