>> 紫金天風(fēng)期貨-豆菜粕年報(bào)：風(fēng)起青萍之末-251204
| 上傳日期： |
2025/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共38頁(yè) |
來(lái)源： |
紫金天風(fēng)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
魏舒婷 |
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核心觀點(diǎn)：2025年的交易主線為貿(mào)易摩擦下的供應(yīng)擔(dān)憂預(yù)期及國(guó)內(nèi)弱現(xiàn)實(shí)，中美貿(mào)易摩擦，但巴西舊季有足夠的供給，南北美FOB一度倒掛至新低，中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)，貼水修復(fù)，美豆相較于巴西舊季更沒(méi)性價(jià)比，市場(chǎng)預(yù)估中國(guó)采購(gòu)美豆400萬(wàn)噸美豆，白宮聲稱明年2月底前，中國(guó)能完成總計(jì)1200萬(wàn)噸貿(mào)易量。當(dāng)前南美播種節(jié)奏偏慢，但豐產(chǎn)預(yù)期依舊，供需寬松情形下，更需要關(guān)注的是收割時(shí)間和物流問(wèn)題，若出現(xiàn)推遲，也就意味著貼水下跌，榨利修復(fù)的時(shí)間推遲，拋儲(chǔ)若不及預(yù)期，則給予豆粕正套一定的時(shí)間與空間。從養(yǎng)殖存欄角度看，26年豆粕需求或同比略降。菜粕當(dāng)前庫(kù)存不低，四季度水產(chǎn)旺季，且陸續(xù)會(huì)有18船澳大利亞菜籽到港，理論上榨出的粕可供交割，難有較好支撐，關(guān)注26年3月加拿大菜籽反傾銷一案終裁結(jié)論。
南美播種節(jié)奏慢&豐產(chǎn)預(yù)期：拉尼娜發(fā)生期間，阿根廷大豆單產(chǎn)減產(chǎn)概率大。按照平均4年發(fā)生的頻率推算，下一次厄爾尼諾發(fā)生時(shí)間可能在2027年前后。供需寬松情形下，更需要關(guān)注的是收割時(shí)間和物流問(wèn)題。
北美新季面積預(yù)估：2025年同比來(lái)說(shuō)，美國(guó)多種植了玉米，少種植大豆（面積同比減少7%，包含了中美貿(mào)易戰(zhàn)+比價(jià)等因素），三大農(nóng)作物總播種面積同比溫和增長(zhǎng)0.33%。我們預(yù)計(jì)26年美國(guó)同比多種植大豆，少種植玉米，三大作物面積難以見(jiàn)到大幅增長(zhǎng)，更可能是溫和增長(zhǎng)，美玉米面積同比減少，美豆面積同比增加（具體原因詳見(jiàn)后文），等待來(lái)年春天美豆、美玉米比價(jià)及農(nóng)業(yè)展望論壇，屆時(shí)再對(duì)面積預(yù)期作進(jìn)一步修正。
北美平衡表推演：對(duì)26/27不同的單產(chǎn)情景進(jìn)行設(shè)想，新季美豆種植大概率還是延續(xù)虧損。據(jù)美國(guó)大豆協(xié)會(huì)今年4月的統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)到2026年年底美國(guó)壓榨產(chǎn)能提升至27.4-27.5億蒲，與11月USDA報(bào)告中給出的壓榨預(yù)估相比，理論上仍存在約1.45億蒲的上行空間，出口方面，考慮到中美貿(mào)易關(guān)系的緩和，我們將26/27年度美豆出口同比上調(diào)，但維持近五年來(lái)偏中性水平。25年連續(xù)多月，中國(guó)未進(jìn)口一粒美豆，11月報(bào)告中將25/26季美豆出口調(diào)低，但美大豆貼水當(dāng)前較巴西貴，榨利仍虧損，商業(yè)采購(gòu)缺席下，16.35億蒲的出口可能也完不成。假定其他條件不變，在減產(chǎn)與增產(chǎn)兩種情景下，26/27季美豆的期末庫(kù)存區(qū)間可能為【1.45億蒲，3.94億蒲】。
飼料養(yǎng)殖——大基數(shù)下的去產(chǎn)能：25年飼料產(chǎn)量穩(wěn)中有增，26年豆粕消費(fèi)或同比減少。2025年10月，全國(guó)工業(yè)飼料產(chǎn)量2907萬(wàn)噸（環(huán)比減4.2%，同比增3.6%）。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，25年上半年國(guó)內(nèi)能繁依舊處于高位，10月存欄環(huán)比-1.1%，涌益數(shù)據(jù)顯示環(huán)比-0.8%，第四季度去產(chǎn)能或逐步加速，按10個(gè)月的兌現(xiàn)周期推算，預(yù)計(jì)供應(yīng)壓力將持續(xù)至26年第二季度，26年生豬存欄規(guī)模預(yù)計(jì)低于25年。
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