>> 中泰證券-晨會聚焦-251209
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴志鋒 |
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【食品飲料】何長天：需求景氣延續(xù)，關注新消費下的結構性機會-——軟飲料行業(yè)2026年度策略報告
1.2025年軟飲料行業(yè)回顧
1.1行情回顧：截至2025年11月28日，申萬軟飲料指數(shù)年初以來漲幅7.6%，相對上證指數(shù)/食品飲料指數(shù)超額收益分別為-8.4%/12.4%。估值層面，軟飲料行業(yè)最新PE-TTM（剔除負值）約28.3倍，位于近三年46%分位數(shù)，三季度以來板塊估值水平回落。
1.2行業(yè)層面：量增推動銷額較好增長、品類表現(xiàn)分化。按照尼爾森數(shù)據(jù)，我國軟飲料銷售額近年保持中高個位數(shù)增長，量增為主、價基本持平，其中MAT2503銷售額、銷售量、單價分別同比增長7.4%、7.2%、0.2%；分月度看，25H1軟飲料全渠道銷售額同比增速均為正，7月份開始轉負且下滑趨勢在8、9月有所擴大，主要受外賣大戰(zhàn)及新興渠道如會員店、零食集合店崛起（尼爾森數(shù)據(jù)尚未覆蓋）影響。細分品類看，馬上贏數(shù)據(jù)顯示僅運動飲料連續(xù)3個季度保持較好增長，植物飲料H1銷額雙位數(shù)增長但價格略承壓，即飲果汁個位數(shù)增長、單價上行，其他品類銷售額則不同程度承壓，Q3全品類增長放緩或降幅擴大的趨勢與尼爾森數(shù)據(jù)相照應。
2.2026年展望：健康化、功能化主導的結構性繁榮，需求延續(xù)景氣
2.1宏觀周期：積極價格信號已現(xiàn)，軟飲料需求不懼環(huán)境擾動。2025年10月CPI同比轉正、PPI同比跌幅持續(xù)收窄且環(huán)比實現(xiàn)年內首次上漲，積極價格信號已現(xiàn)但PPI轉正時點及企業(yè)盈利企穩(wěn)回升仍需要進一步觀察。同時，2025年下半年以來社零同比增速在高基數(shù)及補貼退坡影響下有所放緩，而中期維度考慮居民收入增速仍受資產價格拖累、消費意愿偏低及宏觀環(huán)境弱復蘇等影響，內需修復尚需一定時間。展望2026年，可關注供給端優(yōu)化的經營拐點機會、新品類新渠道推動的消費結構性增長、提振消費政策催化的行業(yè)β機會。
疫后軟飲料行業(yè)需求修復好于其他快消品，行業(yè)營收復合增速亦在食飲子板塊中位居前列。尼爾森數(shù)據(jù)顯示2023-2024年我國飲料品類銷額同比增速分別為6.6%、8.7%，高于整體快消品的-0.5%、2.8%；收入端看，2022-2024年申萬飲料板塊營收復合增速為12.8%，位列食飲子板塊增速第三，25Q1-3營收同比增速分別為2.4%、17.8%、14.4%。飲料行業(yè)近年呈現(xiàn)出的需求更快修復、韌性更佳的主要影響因素如下：1）新品類、新消費屬性，無糖茶、功能飲料、中式養(yǎng)生水等快速增長，滿足消費者“水+營養(yǎng)+功能+情緒”多樣化需求；2）持續(xù)拓展下沉渠道，而餐飲渠道占比尚低。
2.2品類周期：健康化、功能化結構性繁榮，心/質價比、性價比共存。從消費人群及消費需求角度看，軟飲料品類的健康化、功能化及更具性價比的大包裝將依然是行業(yè)的重要發(fā)展趨勢，我國軟飲料市場規(guī)模預計將維持穩(wěn)健增長：1）飲料在Z世代、千禧一代這兩類關鍵消費群體的滲透率達到90%以上，二者具備消費能力強、注重悅己消費及自我投資消費的特征，形成對飲料的健康營養(yǎng)、功能、特殊飲食及情緒等方面的多元化需求；2）居民收入仍受房地產市場調整的影響，對未來收入預期及消費信心有待進一步恢復，消費決策更偏理性消費、性價比/質價比，飲料大包裝的百毫升更低價滿足消費者劃算心理，也逐漸成為分享、健身、辦公等多場景首選。
2.3成本周期：價格漲跌不一，預計成本紅利延續(xù)。展望2026核心看白砂糖、PET價格預計延續(xù)偏弱，瓦楞紙價格上漲具備支撐性，飲料行業(yè)或持續(xù)受益成本紅利但邊際影響減弱。
2.4競爭格局：集中度提升+平臺化，龍頭擴大領先優(yōu)勢。2019年以來龍頭公司在營收抗風險性、成長性及利潤率提升等方面表現(xiàn)好于區(qū)域性及細分品類公司，2019-2024年二類公司營收CAGR分別為8.6%、-0.7%，歸母凈利潤CAGR分別為15.5%、4.6%，在飲料行業(yè)品類結構性增長、終端競爭加劇背景下，龍頭公司優(yōu)勢進一步強化。1）原因一：景氣賽道如功能飲料、無糖茶等行業(yè)龍頭公司市占率提升，包裝水行業(yè)格局松動農夫市占率有望持續(xù)修復；2）原因二：龍頭公司邁向平臺化，賽道選擇圍繞需求景氣、適配自身渠道特性、品類升級等趨勢。東鵬核心競爭力在于性價比及下沉渠道，品牌力持續(xù)提升；農夫則踐行長期主義，“天然、健康”理念深入人心，兩大超百億單品驗證平臺化能力。
3.投資建議
飲料消費旺季結束，龍頭公司三季報平穩(wěn)收官、優(yōu)勢進一步強化。展望2026，宏觀環(huán)境或迎來盈利拐點，系列消費政策提振內需，若考慮中期居民資產負債表仍需一定時間修復，軟飲料行業(yè)需求景氣不懼環(huán)境擾動、基本面韌性更優(yōu)。建議在飲料內部的結構性成長賽道，優(yōu)選功能飲料及無糖茶行業(yè)龍頭；利潤端，飲料行業(yè)原材料及包材成本紅利預計延續(xù)，持續(xù)關注各企業(yè)競爭策略及新品進展。
主線一：優(yōu)選有增速的景氣賽道、緊握行業(yè)龍頭，演繹行業(yè)增長紅利+市占率提升邏輯。1）能量飲料&電解質水：東鵬飲料憑借高性價比、強渠道充分受益行業(yè)增長，補水啦勢能向上；2）無糖茶：低價+大包裝+口味推新降維打擊，東方樹葉作為行業(yè)龍頭有望加速搶占市場份額。主線二：
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