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宏觀專題：《美聯(lián)儲如期降息，開啟技術(shù)性擴(kuò)表》2025-12-11
　　美東時(shí)間2025年12月10日，美聯(lián)儲發(fā)布議息會議聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測表格（SEP），隨后鮑威爾例行召開新聞發(fā)布會，我們認(rèn)為主要有四處邊際變化：一是美聯(lián)儲降息25BP基本符合預(yù)期，但是美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加大。12位FOMC投票委員中，3人反對，9人贊成，這是2019年以來首次美聯(lián)儲利率決議遭到三名投票委員反對。此外，在美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖中，12月的對于2026年降息預(yù)測比9月份更離散，也反映內(nèi)部分歧加大。二是美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)和通脹邊際上更加樂觀。根據(jù)經(jīng)濟(jì)預(yù)測表格，相對于9月份來說，本次美聯(lián)儲全面上修2025至2028年的GDP增速預(yù)測，下修了2027年失業(yè)率預(yù)測，同時(shí)全面下修了2025年和2026年P(guān)CE和核心PCE預(yù)測，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)和通脹更加樂觀。三是美聯(lián)儲開啟技術(shù)性擴(kuò)表，主要為應(yīng)對短期隔夜市場出現(xiàn)的壓力。美聯(lián)儲會后宣布，將在12月開始擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，購買400億美元的短期國債，購買規(guī)模預(yù)計(jì)會在幾個(gè)月內(nèi)保持高位，隨后會顯著縮減。四是在貨幣政策上，雖然幅度指引與9月一致，但是表述上更謹(jǐn)慎。本次議息會議給出的降息指引與9月一致，分別為2026年和2027年再分別降息1次，但是從表述上來看，后續(xù)降息會變得更為謹(jǐn)慎，降息的門檻會更高。
　　預(yù)計(jì)美聯(lián)儲2026年降息持續(xù)，美聯(lián)儲主席換屆或?qū)迪⒐?jié)奏形成影響。一方面美國驅(qū)逐移民和人工智能替代，已經(jīng)讓勞動力市場發(fā)生不可逆的結(jié)構(gòu)性變化，長期失業(yè)在失業(yè)中的占比上升，勞動力市場的進(jìn)一步走弱要求降息仍需進(jìn)一步推進(jìn)，同時(shí)通脹的緩解也給降息提供了條件；另一方面，當(dāng)前美聯(lián)儲的內(nèi)部分歧加大，尤其是本次議息會議后，特朗普指責(zé)降息幅度太小，2026年5月美聯(lián)儲主席換屆，熱門人選哈塞特長期主張減稅、寬松貨幣政策，并公開支持更快、更多的降息。所以2026年降息幅度可能受政治因素干擾較大，或?qū)⒉恢?次降息。我們預(yù)期2026年由于勞動力市場的走弱，疊加美聯(lián)儲換屆，或?qū)⑷杂?-3次降息。
　　預(yù)計(jì)2026年美債利率先下后上，美股仍有持續(xù)支撐。10年期美債利率預(yù)計(jì)2026年或先下后上，年中低點(diǎn)在3.5%-3.8%左右，預(yù)防式降息周期開啟后，對美國經(jīng)濟(jì)有一定托舉，經(jīng)濟(jì)預(yù)期提振對實(shí)際利率有上行貢獻(xiàn)，一定程度對沖降息帶來的下行速度，一般來說，在預(yù)防式降息停止后，美債利率相對上行，主要來自經(jīng)濟(jì)基本面改善帶來的實(shí)際利率上行。我們預(yù)計(jì)2026年仍有2-3次降息，10年期美債利率整體中樞或?qū)⑾认潞笊?，年中低點(diǎn)大概在3.5%-3.8%左右。美股仍有持續(xù)支撐，尤其是美股科技和對利率比較敏感的地產(chǎn)、銀行、中小盤等板塊。當(dāng)前市場擔(dān)心的人工智能泡沫問題，我們認(rèn)為只是結(jié)構(gòu)性和階段性的，由于應(yīng)用端的掣肘導(dǎo)致短期人工智能基礎(chǔ)設(shè)施端的收益被制約，后續(xù)可能會在應(yīng)用端進(jìn)一步打開局面，從而反哺基礎(chǔ)設(shè)施端，所以技術(shù)周期的遲滯導(dǎo)致階段性和結(jié)構(gòu)性的人工智能投資過剩“幻覺”，后續(xù)仍有進(jìn)一步上行空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅導(dǎo)致美國通脹超預(yù)期上行，或引發(fā)通脹預(yù)期-實(shí)際通脹螺旋式循環(huán)；特朗普關(guān)稅在最高法院的判決存在不確定性。