>> 東吳證券-2026年傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)策略：看好AI應(yīng)用、游戲及港股互聯(lián)網(wǎng)-251212
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2026年傳媒互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域重點看好三條主線：
1、AI應(yīng)用2026年展望：看好云服務(wù)及文娛領(lǐng)域生產(chǎn)力釋放。我們對AI應(yīng)用前景樂觀，Token消耗仍在快速增長，編程、搜索、辦公生產(chǎn)力等領(lǐng)域在2025年實現(xiàn)規(guī)?；涞?，未來客服和銷售、教育、醫(yī)療健康等細分場景值得關(guān)注。我們認為限制Agent大規(guī)模落地的三個核心障礙包括：1）可靠性不足與能力缺陷，需要場景適配、產(chǎn)品優(yōu)化、幻覺控制；2）Agent產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重；3）商業(yè)模型較傳統(tǒng)SaaS軟件有較大差異，成本問題尚未解決。短期來看，大廠之間的模型競爭及入口競爭遠未結(jié)束，從確定性上來看，云廠商是最確定的受益者；相比通用Agent，垂直Agent（即專注于特定行業(yè)或場景的Agent）更容易跑通商業(yè)模式、建立行業(yè)壁壘，建議關(guān)注。標的方面，推薦阿里巴巴、快手-W、美圖公司、焦點科技，建議關(guān)注匯量科技等。另外，2025年，sora、Nano banana、veo3等模型相繼取得進展，帶來文娛領(lǐng)域生產(chǎn)力釋放，小團隊大爆款可能性提升，2025年游戲領(lǐng)域已經(jīng)開始體現(xiàn)生產(chǎn)力紅利，后續(xù)包括短劇、漫劇等其他文娛領(lǐng)域也有望加速爆款產(chǎn)出。這一邏輯下，推薦嗶哩嗶哩、快手-W、中文在線、昆侖萬維，建議關(guān)注閱文集團等。
2、游戲：行業(yè)迎來玩法創(chuàng)新周期，女性紅利長線可期。25年女性向賽道延續(xù)高增長，廠商正從單純的戀愛模擬向融入權(quán)謀、科幻、懸疑等元素的“她娛樂”生態(tài)演進，實現(xiàn)“供給創(chuàng)造需求”。2025年《超自然行動組》以“中式微恐”題材破圈，立足玩法深度大、商業(yè)化潛力高的“搜打撤”玩法機制，通過融合“微恐、休閑、社交”，開辟了高增長、低競爭的新賽道。SLG+X融合玩法也在拓寬天花板。廠商通過輕量化、副玩法買量和優(yōu)化新手體驗，拓寬海外玩家群體，同時保留SLG深度商業(yè)化長板，實現(xiàn)長生命周期與高回報。我們認為本輪創(chuàng)新周期尚未結(jié)束：供給側(cè)領(lǐng)先廠商深耕細分賽道，以玩法創(chuàng)新和品類突破實現(xiàn)用戶破圈。需求側(cè)大量休閑玩家正逐步轉(zhuǎn)化為愿意為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容付費的成熟玩家，帶動市場空間擴容。此外，我們看好TapTap等內(nèi)容平臺和社區(qū)生態(tài)優(yōu)化營銷格局，有望提升留存、降低獲客成本、助力長線運營，增厚A股游戲公司業(yè)績。同時，AI對游戲的降本增效已落地，未來有望帶來新的交互形式，提供情感陪伴價值，重構(gòu)玩家體驗。推薦：巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、神州泰岳、完美世界、心動公司等，建議關(guān)注：世紀華通等。
3、看好港股互聯(lián)網(wǎng)，估值仍有吸引力。受到宏觀經(jīng)濟預(yù)期影響，當前港股頭部互聯(lián)網(wǎng)公司估值仍被壓制，當前位置對應(yīng)2026年經(jīng)調(diào)整利潤估值中樞在15-20倍區(qū)間，交易類電商平臺如京東、拼多多等估值在10倍左右，社交及內(nèi)容平臺如騰訊控股、嗶哩嗶哩、騰訊音樂等估值在20倍左右，我們認為當前估值具有安全邊際。推薦：騰訊控股（AI驅(qū)動廣告變現(xiàn)增長，游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升）、小米集團（高端化見成效，新零售穩(wěn)步推進）、美團-W（估值已到底部區(qū)間，關(guān)注競爭動態(tài)變化）。
風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)進展不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化；游戲流水不及預(yù)期；政策監(jiān)管風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行風(fēng)險；市場系統(tǒng)性風(fēng)險等。
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