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2025年港股表現超全球投資者預期，中國資產迎來重估。截至2025年12月7日，恒生指數上漲30%，恒生科技上漲26.7%，恒生國企上漲26.2%，跑贏全球主要市場：標普500、德國DAX、日經225等。
　　盡管2025年港股表現超預期，但不是一帆風順。海外因素復雜，特朗普對等關稅超預期，美聯儲下半年集中降息；國內貨幣+財政雙寬基調，“DeepSeek”超預期出圈；資金面上，南向資金超預期流入，外資階段性切入。港股于1-3月，7-10月走出兩輪行情。
　　2026年，我們認為明年港股會繼續(xù)回升，主要基于以下理由：一是，我們預計2026年美聯儲會繼續(xù)降息。二是，中美關系階段性緩和，有利于緩解港股市場對雙邊關系不確定性的擔憂。三是，2026年，國內貨幣+財政同步深化“逆周期+跨周期”。四是，企業(yè)盈利有進一步改善的空間。五是，在“賺錢效應”下，2026年南向資金有望持續(xù)流入。六是，海外資金有望“錦上添花”。
　　我們預計2026年上半年交易機會更多。
　　上半年，國內外協(xié)同發(fā)力。國內方面，2026年為“十五五”元年，具有承上啟下的作用，政策開門紅啟動，我們預計財政貨幣雙寬。海外方面，我們預計2026年美聯儲仍有1-2次降息，或集中在上半年。另外，中美雙方有可能在4月會面。整體看上半年支撐港股上行因素更多。
　　但下半年，港股面臨更多海外不確定性因素：一是，美聯儲可能在下半年停滯降息；二是中美關稅延期一周年到期后，政策可能轉向。
　　2026年，我們認為港股主線為科技&周期，同時關注創(chuàng)新藥。盡管我們看好明年港股行情，但仍建議杠鈴配置策略，主要擔心海外宏觀、政治風險可能超預期。配置港股的思路應該從自下而上視角出發(fā)，選擇獨特資產，即挑選全球產業(yè)鏈共振方向中能夠做到關鍵環(huán)節(jié)的中國企業(yè)，就能夠享受到充分溢價。
　?。?）繼續(xù)看好AI科技。我們預計明年美聯儲仍有降息空間，在利率寬松的背景下，有利于成長股的估值抬升；在全球科技共振周期下，中國AI科技亦有上漲空間。如果中國AI進程超預期，出現第二“DeepSeek”時刻的話，港股科技彈性會更大。
　?。?）看好順周期。受益于國內反內卷政策的推動，以及全球需求好轉，大宗商品漲價，我們預計CPI及PPI環(huán)比改善，周期板塊的企業(yè)盈利有望得到進一步回升。節(jié)奏上，上半年以上游為主，或在下半年傳導到消費。重點關注：有色，有順周期邏輯又疊加了AI科技邏輯；香港本地房地產股票。
　　（3）繼續(xù)看好創(chuàng)新藥。一是，美聯儲降息利好創(chuàng)新藥企業(yè)，歷史看降息周期下創(chuàng)新藥彈性可觀；二是，創(chuàng)新藥產業(yè)趨勢明確，我們預計未來還有BD落地，催化股價上行。
　?。?）紅利依舊作為底倉，關注低PB央國企、保險、香港本地公用事業(yè)等。
　　（5）關注出口鏈，尤其是和美國房地產相關方向。國內方面，一是，制造業(yè)轉型升級加速、全球經濟溫和增長，疊加中美關系迎來緩沖期，明年中國出口壓力或將放緩；二是，企業(yè)出海繼續(xù)，出口產品類型多元化。海外方面，美聯儲降息利好美國房地產投資，美國房地產銷售有望進一步改善，將拉動中國家居、家電、建材等方面出口需求，相關企業(yè)盈利有望改善。
　　風險提示：國內經濟政策不及預期；美國經濟衰退；AI泡沫破裂；解禁潮；地緣政治風險；黑天鵝事件突發(fā)；歷史經驗不代表未來等。